中期净利腰斩却大手笔抄底新丰泰，中升控股(00881)基本面生变？

2024年已然过半，车市“价格战”激烈竞争势头不减，汽车行业一众企业中报表现喜忧参半。根据南方日报统计，在国内16家整车上市车企中，有10家企业营收同比上涨，6家营收同比下滑;有5家企业出现亏损，9家企业利润同比下滑。这一数据表明，在国内62.5%整车企业实现了营收增长的同时，有56%整车企业的利润出现不同程度下滑。

另一方面，新能源汽车继续产销两旺，于上半年实现产销量分别为492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32.0%，亦不断蚕食以传统燃油车销售为主的汽车经销商们的市场份额。作为汽车经销商龙头，中升控股(00881)自2021年起盈利指标就一路下滑，“增收不增利”迹象明显。

最新披露的中期财报显示，2024年上半年，公司营业收入约为824.21亿元人民币，同比增加0.63%;股东应占溢利15.8亿元，同比减少47.5%。毛利为49.26亿元，较去年同期减少29.3%，毛利率为6.0%，较去年同期略有下降。

重重挑战之下，中升控股基本面还有多少看点，又将何时迎来复苏契机?

新车业务占比超七成 “价格战”拖累业绩

据智通财经APP了解，上半年中升控股业绩表现不佳，主要是受到国内新车市场竞争加剧、期内新车平均销售价格下滑的拖累。根据乘联会数据显示，上半年我国乘用车市场零售销量预计为982.8万辆，同比增长3%，涨幅略有缩窄;而根据汽车之家研究院数据，于2023年第一季度至2024年第二季度六个季度期间，中国乘用车约160款主销车型的平均售价下跌15.9%(以2023年第一季度的均价为基准)，呈直线下跌趋势。

截至目前，新车销售仍是公司的营收支柱，截至2024年6月30日止六个月，该业务收入占总收入的73.8%(2023年同期卫78.8%)。

据了解，与传统的单一汽车品牌经销店的服务模式不同，中升提供跨汽车品牌和不同燃料类型的汽车服务，以寻找第二增长曲线。在公司的升品牌化汽车服务战略下，新车销售已然不再是唯一的客户触达途径，公司不仅扩展至二手车业务、维修钣喷服务、汽车清洗美容服务、车险续保服务等，亦通过代步车服务、道路救援、租车出行服务等潜在地覆盖了车主可能遇到的几乎所有汽车服务使用场景。

目前，中升在32个中心城市集中所有客户关系管理及二手车业务，在全国90%以上的门店均配有全套洗美服务，在各中心城市投放了近万辆代步车，在全公司设立了逾千个续保专员岗位。目前，中升在20个城市运营了26家维修服务中心，另外19家维修服务中心在持续建设或规划中。

截至目前，二手车业务虽增长较快，但业务规模占比并不高。上半年二手车销售收入为82.40亿元，较去年同期增长61.6%，占总收入的10.0%;售后及精品业务收入为133.69亿元，较去年同期增长9.3%，主要源于售后服务入场台次的增长以及平均单台次产值贡献的增长，占总收入的16.2%。

上半年，公司各项经营指标表现乐观。以公司足迹覆盖最广的四个中心城市成都、大连、南京及深圳为例，活跃客户总数同比增长9%，总计达90万;常规保养同比增长6%，厂家保修增长10%，事故车维修增长14%，车险续保保单数增长22%，二手车零售量增长29%。此外，在今年上半年进行保养、事故车维修或做车险续保的客户中，其车辆并非自中升购买的客户比例分别为20%、35%及29%，表明公司在客户获取、促活及转化上能力有所提升。

此外，2024年上半年，中升集团存货为183.54亿元，较去年同期增长18.9%，主要由于新车的周转天数略有增加，及二手车库存和零部件及汽车用品等库存增加;存货周转天数为36.2天，较去年同期有所增长，主要由于上半年新车市场竞争加剧影响所致。

豪掷5100万元抄底新丰泰，“逆境”仍藏发展机遇?

行业整体下行的形势下，业绩下滑的迹象不仅仅出现在中升控股一家身上。根据中国汽车流通协会发布的2024年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告，上半年仅有接近30%的经销商超额完成半年度销量目标，而目标完成率不足70%的经销商占比达到三分之一。

而雪上加霜的是，近年来，在全球汽车行业向新能源化、智能化转型的背景下，燃油车市场的萎缩亦对传统豪华汽车品牌的发展空间形成了挤压。上半年，三大豪华汽车品牌“BBA”(奔驰、宝马、奥迪)的业绩数据均呈现下滑趋势，三家公司不约而同在财报中提及，中国竞争日趋激烈的市场环境对其业绩造成了较大影响。

据智通财经APP了解，中升目前品牌组合涵盖梅赛德斯—奔驰、雷克萨斯、宝马、奥迪、等豪华品牌，以及丰田等中高端品牌，并在各核心品牌细分市场中均处于领导地位。上半年，按新车销售收入计算，梅赛德斯—奔驰是公司新车销售收入最高的汽车品牌，占集团新车销售收入总额约40.5%(2023年同期为43.1%)。

面对诸多不利因素，中升却选择逆势扩张，于7月以5100万元的价格收购了西北最大的4S店经销商新丰泰旗下江苏的三家公司。据了解，新丰泰本次出手的三家公司在2023年的业绩均录得亏损，其中苏州亏损982.1万元、无锡亏损147.9万、扬州亏损72万。

对于新丰泰而言，出售亏损4S店，是一次及时止损的“瘦身”行动;而对于中升来说，老店背后的客户资源有助于其在区域市场保持竞争力、进一步扩大市场份额。

从2023年业绩来看，中升集团以1792.9亿元的营收占据行业头名，市场规模远高于排名其后的永达汽车、美东汽车等。尽管同年公司净利下滑24.74%，但相比同业表现已属于中上水平。

身为汽车经销商龙头，中升并非全无机会。2024年以来，不少新能源车企都对直营模式进行了调整，并宣布引入授权经销商模式，这有望为中升带来盈利修复的机遇。

展望未来，多数投资机构仍对公司未来持不看好态度。近期，摩根大通就在研究报告中指出，中国汽车经销商盈利疲弱程度令人意外，而中升控股中期业绩低于该行预期36%，因此该行今年以来已将中升的评级降至“减持”，并将公司目标价由12.5港元下调至8.5港元。

大和也在研究报告中指出，基于新车销售毛损超预期，将公司2024财年净利润预测下调45.5%，同时将其目标价由12.5港元下调至9.8港元。该行估计，传统豪华汽车疲弱需求将持续到今年下半年至明年，而售后及二手车业务将于2025及2026年为中升贡献大部份毛利表现。

在二手车、售后等业务的加持下，随着规模不断扩张，中升控股不失为一只有着增长潜力的龙头标的，然而汽车经销商整体的利空将持续压制公司业绩与股价。展望后市，下半年汽车经销市场仍存在许多不确定性，公司盈利下行的趋势料将持续，二手车业务的进展值得市场密切关注。

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