爱尔眼科(300015)：经营保持韧性 体外医院收购稳步推进

　　事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入105.45 亿元，同比2.86%；实现归母净利润20.50 亿元，同比增长19.71%；实现扣非净利润17.85 亿元，同比增长1.48%。
　　业绩符合预期，经营保持韧性。单二季度公司实现营收53.49 亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润11.50 亿元，同比增长23.53%；实现扣非净利润9.42 亿元，同比下滑6.42%；业绩基本符合市场预期。上半年经营性现金流28.43 亿元，同比减少15.61%，现金流略有承压。
　　诊疗规模稳健增长，受宏观环境影响各业务板块增速有所放缓。2024H1 公司实现门诊量794.07 万人次（同比+9.23%）；实现手术量64.99 万例（同比+6.92%）。分业务板块看，屈光收入41.55 亿元（同比+3.2%），毛利率57.19%（同比-0.53pp）;视光服务收入23.71 亿元（同比+3.1%），毛利率55.95%（同比+0.71pp）;白内障项目收入17.35 亿元（同比+3.6%），毛利率37.50%（同比+0.02pp）；眼前段项目收入9.12 亿元（同比+4.8%），毛利率40.58%（同比-0.28pp）；眼后段项目收入7.20 亿元（同比+5.1%），毛利率30.68%（同比-0.11pp）;其他项目收入6.22 亿元（同比-7.50%），毛利率39.63%（同比-0.04pp）。各业务板块增速均有所放缓，我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。公司作为行业领先的龙头，全年仍有望保持稳健增长。
　　1+N 稳步推进，加快收购体外医院。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年公司完成收购52 家医疗机构，并持续投资眼科门诊/诊所，进一步完善地县医院网络。截止年中，公司境内医院311 家,门诊部202 家。
　　盈利预测和投资建议：考虑到当前宏观环境下公司消费眼科业务有所承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为230.49、260.18、293.14 亿元（2024-2025 年预测前值分别为252.48、303.98 亿元），同比分别增长13.2%、12.9%、12.7%；归母净利润分别40.52、48.65、57.34 亿元（2024-2025 年预测前值分别为42.78、54.19亿元），同比分别增长20.6%、20.1%、17.9%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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