小金属行业深度研究：供需缺口放大 钼价中枢上移

投资要点
钼是中国优势矿种，产储量均居全球首位
钼是全球稀缺的战略性小金属，具有高强度、高熔点、高硬度等优良特性，主要应用于各类钢种的添加剂，以提高钢的强度、耐腐蚀、耐高温等性能。根据USGS，截至2023 年末，全球钼矿储量为1500 万金属吨，静态储采比约为56 年。中国钼矿资源储量580 万吨，占全球总储量的38.7%。全球钼矿生产较为集中，资源优势国是主产地；产量位列前五的国家分别是中国、智利、秘鲁、美国和墨西哥，五国钼矿产量合计为24.9 万金属吨，占全球总产量的92.4%。
供给端：短期增量主要来自在产矿山扩建
海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿建设周期较长，产量或将于2026 年以后释放。短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源Quebrada Blanca 二期项目等。根据我们的测算，2024-2026年全球钼供给量预计为27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加0.7/1.5/1.1 万吨。
需求端：有望显著受益于钢铁行业转型升级
根据IMOA，2023 及2024 Q1，全球钼消费量分别为28.6/7.5 万吨，分别同比增长0.8%/14.2%。2023 年中国钼消费量12.6 万吨，占全球消费总量的44.2%。2023 年钢铁行业占钼需求总量的79%，其中，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略新兴产业的高速发展，有望催化钼含量较高的特钢需求释放。2024 年1-8 月,全国钢厂钼铁招标量合计约9.7 万吨，同比增长29.5%；钼铁钢招量高增，印证钼需求端持续向好。
供需缺口或将放大，钼价有望迎来主升浪
我们预计2024-2026 年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0 万吨，供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7 万吨。供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。截至2024 年8月30 日，45%钼精矿出厂价为3695 元/吨度，较年初上涨16.4%；60%钼铁均价为24.0 万元/基吨，较年初上涨11.6%。截至2024 年7 月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降73.9%。2024Q3 来看，“金九银十”是行业传统需求旺季，叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望开启新一轮上涨周期。
投资建议：关注资源端禀赋优质的龙头矿企
我们认为在钼供需缺口扩大的格局下，钼价中枢有望继续上移。推荐资源端禀赋优质的龙头矿企，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等。紫金矿业：具备世界级钼资源，公司旗下沙坪沟钼矿为全球储量最大的单体钼矿。2023 年公司实现矿产钼0.81万吨，规划2025 年、2028 年矿产钼分别达1.0 万吨、2.5-3.5 万吨。洛阳钼业：
主力钼矿山三道庄钼矿是特大型原生钼钨共生矿。2023 年，公司实现钼金属产量1.56 万吨，同比增长3.4%；2024 年，公司计划实现钼金属产量1.2-1.5 万吨。
风险提示：宏观经济环境风险；钢铁行业高端化转型升级不及预期；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。
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