建材行业点评：水泥拟纳入碳交易市场 头部企业相对受益

事项：
9月9日，为加快推进扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围工作，生态环境部编制形成了《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，现公开征求意见。
平安观点：
水泥行业为碳排放大户，征求意见稿将其纳入全国碳排放市场。从背景看，水泥行业因其工艺特点，碳排放约占建材行业排放总量70%，是碳排放重点领域。据中国水泥协会副秘书长范永斌介绍，我国水泥熟料碳排放系数（基于水泥熟料产量核算）约为0.86，即生产1吨水泥熟料产生860千克二氧化碳，折算水泥的碳排放量约为597千克。根据生态环境部，建材（水泥）、钢铁、有色金属（电解铝）行业基础条件成熟，可从2024年度起纳入全国碳排放权交易市场管理，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%。从管控范围看，水泥、钢铁、电解铝行业管控化石燃料燃烧、工业过程等产生的直接排放，意味着电力环节或不纳入碳排放检测中；其次，水泥、钢铁、电解铝行业中年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位，纳入全国碳排放权交易市场管理。
启动阶段采用碳排放强度控制，2027年后建立配额逐步收紧机制。从实施阶段看，根据征求意见稿，在启动实施阶段（2024—2026年），2024年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作；采用碳排放强度控制的思路实施配额免费分配，企业所获得的配额数量与产品产量（产出）挂钩，不设置配额总量上限，将企业配额盈缺率控制在较小范围内。在深化完善阶段（2027年—），碳排放数据质量全面改善，数据准确性、完整性全面加强；配额分配方法更为科学精准，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制。此前行业对于碳排放采用产能或产量有一定分歧，此次则是明确采用碳排放强度。
组织开展月度存证与年度报告核查，由生态环境主管部门负责。从核查方面看，重点排放单位根据所在行业核算报告指南要求，制定并严格执行数据质量控制方案，依法依规开展检验检测，对关键参数进行月度存证，并通过全国碳排放权交易市场管理平台报送。实施“国家—省—市”三级数据质量审核，生态环境部组织各地方生态环境主管部门对月度存证数据开展技术审核。各省级生态环境主管部门对重点排放单位年度排放报告开展核查，核查结果作为配额分配与清缴的依据。另外在配额管理交易方面，意见稿提出，水泥、钢铁、电解铝行业重点排放单位需按年度向所在省级生态环境主管部门足额清缴其碳排放配额；水泥、钢铁、电解铝行业重点排放单位通过全国碳排放权交易系统开展集中统一交易 政策短期影响或较温和，中期看有助于加速行业出清。当前水泥行业盈利微薄背景下，征求意见稿明确“生态环境部会同国务院有关部门根据国家温室气体排放控制目标，制定水泥、钢铁、电解铝行业年度碳排放配额总量和分配方案。在启动实施阶段，基于碳排放强度控制思路实施配额免费分配，将企业配额盈缺率控制在较小范围内”，意味着启动阶段碳排放强度控制相对宽松，避免加大中小企业负担。“在深化完善阶段，对标行业先进水平优化配额分配方法，推动单位产品产量（产出）碳排放强度不断下降”，意味着碳配额将逐年收紧，水泥企业碳排放差异对于利润端影响越发明显，有助于行业落后低端产能出清。后续一方面需要关注碳排放控制强度的具体要求，另一方面关注碳配额具体收紧机制，包括每年收紧幅度、碳配额总量额度等。
投资建议方面，头部企业如华新、海螺等近年通过替代燃料、技改等方式提高能耗水平，碳排放强度处于行业领先水平。
后续水泥纳入全国碳交易市场，华新、海螺等成本优势将进一步巩固。从基本面看，8月全国水泥均价平稳微降，其中长三角因需求疲软、外来市场冲击等导致水泥价格回落。随着九十月旺季来临、各地水泥仍有涨价可能，后续关注需求恢复、各地协同停产进展。综上，建议关注具有能耗、成本等优势的水泥企业，如海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、天山股份等。
风险提示：1）九十月需求修复不及预期的风险；2）水泥正式纳入碳交易的进展低于预期的风险；3）行业协同生产不及预期的风险；4）煤炭涨价侵蚀水泥企业盈利的风险。
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