建材行业：水泥将纳入全国碳交易 关注供给深远变化

　　事件
　　9 月9 日，生态环境部发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》意见的函：2024 年将作为水泥、钢铁、电解铝首个管控年度，2025 年底前完成首次履约工作，其中2024-2026 年为启动实施阶段，2027 年起为深化完善阶段。
　　评论
　　初期遵循强度原则，企业盈缺范围较小，短期影响或较为有限。根据《征求意见稿》及其编制说明，2024-2026 年为碳交易覆盖的启动实施阶段，采用碳排放强度控制的思路实施配额的免费分配，企业获得的配额数量与产品产量（产出）挂钩，不设置配额总量上限，将企业配额盈缺率控制在较小范围内，并且开展关键参数月度存证，夯实碳排放数据质量基础。我们认为初期阶段企业间的配额盈余与缺口差异可能相对较小，碳交易难以形成对企业生产总量的管控，因而暂不具备显著的“去产量”调控供需的效果，也难以快速形成碳排放端优胜劣汰的“去产能”趋势。尽管如此，我们认为该《征求意见稿》依然标志着行业供给端即将进入新的阶段。
　　随着配额收紧且其他供给侧措施协同，长期影响或较为深远。根据《征求意见稿》，初期阶段主要考虑企业不熟悉规则、数据质量基础不牢靠的现状，因而配额分配并不严格，但随着2027 年进入深化完善阶段，配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法，对标行业先进水平，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制，推动单位产出碳排放不断下降。我们认为随着水泥行业碳交易逐步深化，碳交易对于行业产出的管控和低效产能的出清效果有望逐步显现。近期已有部分产线正推动产能置换的指标补充，我们预期随着产能核定趋严，部分产线超产情况有望逐步受控，亦有望与错峰生产方案形成合力。我们认为未来行业错峰生产、产能置换、碳交易等政策有望形成共振，共同推动行业供给侧产生深远变化。
　　近期水泥行业逐步转入旺季，价格再度提涨，配置价值再现。近期行业逐步步入“金九银十”传统旺季，根据数字水泥网，上周（9/6）全国水泥发货率环比+1.3ppt至51%，且长三角、西南、西北价格均有提涨。我们认为随着旺季需求逐步释放，且下游资金状况有望随着专项债等资金投放得到缓解（8月单月专项债发行额近7,000 亿元，净融资额近5,000 亿元，发行进度明显提速），行业供需面有望边际好转，支撑价格水平修复。当前板块加权P/B仅0.78 倍，处于近10 年最低位附近，考虑到供给侧长期变革的趋势逐步确立，我们认为板块配置价值再度显现。建议关注具备规模和效率优势的龙头企业，以及领先布局低碳生产工艺及碳资产管理的企业。我们建议关注华润建材科技、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥。
　　风险
　　碳交易推进进度不及预期，行业价格竞争超预期。
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