环保板块2024中报总结：现金流改善 重视绝对收益 建议关注水务垃圾焚烧

　　投资要点：
　　业绩整体承压，细分板块表现分化。根据Wind 数据，德邦环保板块134 家上市公司（其中水务14 家、水处理34 家、大气治理12 家、固废处理34 家、环境监测/检测12 家、园林6 家、环境修复9 家、环保设备13 家）2024H1 共实现营业收入2038.07 亿元，同比增长3.9%；归母净利润151.64 亿元，同比下降0.5%。
　　细分板块：
　　水务板块：2024H1 德邦环保细分领域水务板块（共14 家上市公司）实现收入333.26 亿元，同比增长2%；归母净利润合计49.79 亿元，同比下降4%。4 月8日，发改委等六部门联合对外发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，是2015 年以来国家发改委对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》首次进行修订。新版《管理办法》在规范特许经营实施方式、鼓励民营企业参与、改进特许经营项目管理程序、明确特许经营模式管理责任分工方面进行制度设计。
　　根据此次修订的《管理办法》，未来PPP 将聚焦使用者付费项目、全部采取特许经营模式，其核心是要求PPP 项目必须具有经营收入，不能依赖政府补贴，因此新机制提出聚焦使用者付费项目，有望减轻地方政府的财政支出压力。且修订后的《管理办法》明确政府统一代收用户付费项目属于使用者付费项目，政府应当专款专用，定期向特许经营者支付，杜绝拖欠。随着价格和收费机制的完善，或将建立稳定的水价调整机制，有助于水务企业盈利能力的稳定。
　　水处理板块：2024H1 德邦环保细分领域水处理板块（共34 家上市公司）实现收入207.3 亿元，同比下降0.47%；归母净利润合计14.88 亿元，同比下降8%。2024上半年，国家共出台25 项与水处理相关政策，进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。1 月12 日，生态环境部、农业农村部联合发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》，鼓励以县级行政区域为单元，推动专业化市场主体为主具体负责城乡生活污水处理设施建设和运行管理，并逐步将不同时期、不同主体建设的农村生活污水处理设施及收集系统纳入统一运维范围。3月18 日，住房城乡建设部、生态环境等5 部门发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》，提出到2027 年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上，城市生活污水收集处理综合效能显著提升。
　　大气治理板块：2024H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共12 家上市公司）全年实现收入153.9 亿元，同比下降14%；归母净利润合计4.66 亿元，同比下降35%。
　　火电投资自2021 年开始持续回暖，由2020 年的553 亿元增长至2023 年的1029亿元，截至2024 年7 月，火电电源侧投资完成额已达630 亿元，同比增速33%。
　　增量方面，随着“两个8000 万千瓦” 煤电新建的政策逐步落地，大气环保新建项目市场空间广阔；存量方面，我国有超14 亿千瓦的煤电装机容量，针对现有煤电机组的大气环保设施升级改道和运维市场大有可为。
　　固废板块：2024H1 德邦环保细分领域固废板块（共34 家上市公司）实现收入1027.17 亿元，同比增长13%；归母净利润合计81.76 亿元，同比增长12%。细分领域看，（1）再生资源和资源化：2024 年3 月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求完善废旧产品设备回收网络、推动资源高水平再生利用，完善废弃电器电子产品处理支持政策，研究扩大废弃电器电子产品处理制度覆盖范围。再生资源及资源化有望迎来发展机遇。（2）垃圾处理方面：
　　2023 年中标项目的垃圾处理平均单价高达119 元/吨，创历史新高；2024H1 垃圾焚烧发电新增项目数量大幅减少。我们认为符合当前行业发展现状，垃圾焚烧行业已进入提升存量项目运营质量、收费端提价改善现金流的初级稳态阶段，资本开支高峰已过，现金流优化，行业具备良好业绩稳定性。
　　环境监测/检测板块：2024H1 德邦环保细分领域环境监测/检测（共12 家上市公司）实现收入60.1 亿元，同比下降4%；归母净利润合计1.86 亿元，同比增长4%。7月2 日，生态环境部发布关于公开征求《2023、2024 年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知。本次履约实行配额分年度履约，提升配额管理精细度，履约周期调整表明我国碳排放核算和管理能力明显提高，有望促进市场活跃度，提升碳监测仪器需求。
　　园林板块：2024H1 德邦环保细分领域园林板块（共6 家上市公司）实现收入60.67亿元，同比下降27.21%；归母净利润合计-17.63 亿元。板块近年来表现整体承压，24H1 现金流情况有所改善，24H1 收现比为149.86%，同比增长40.71pct；经营性现金流净额/收入为25.95%，相比上年同期增长19.42pct。
　　环境修复板块：2024H1 德邦环保细分领域环境修复板块（共9 家上市公司）实现收入25.66 亿元，同比下降5.37%；归母净利润合计0.06 亿元。根据《2023 年行业评述及2024 年发展展望》中对中国采购与招标网、中国采招网等公开途径的不完全统计，2023 年土壤修复行业工业污染场地修复工程，资金额约126.1 亿元，项目数262 个；2023 年的土壤污染防治资金和水污染防治资金分别为30.8 亿元和170 亿元，相比2022 年的44 亿元和180 亿元有所下降。2023 年12 月，生态环境部发布《关于促进土壤污染风险管控和绿色低碳修复的指导意见》，与此前发布的《减污降碳协同增效实施方案》《“十四五”土壤、地下水和农村生态环境保护规划》等文件实现良好衔接和补充。
　　环保设备板块：根据Wind 数据，2024H1 德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）实现收入169.58 亿元，同比增长2.21%；归母净利润合计16.26 亿元，同比下降3%。5 月29 日，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，《行动方案》提出，2024 年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3 亿吨，并对石化&有色金属&用能设备等行业节能降碳提出要求，有望充分释放细分行业设备需求。
　　投资建议：（1）利率下行+资产荒背景下，注重绝对收益+业绩稳健增长型标的。
　　环保领域水务&垃圾焚烧等细分领域具备业绩确定性较强、大规模资本开支浪潮接近尾声的特性，进入稳态发展阶段具备良好的分红支撑力度；此外，政策端从提高生产要素价格、延长特许经营权期限等多方面进一步利好行业发展，有望改善现金流和提高业绩稳定性。水务板块重点推荐：【中原环保】；建议关注：【兴蓉环境】【洪城环境】；垃圾焚烧板块重点推荐【旺能环境】；建议关注：【三峰环境】【永兴股份】【瀚蓝环境】【光大环境】。（2）大规模设备更新政策来临，有望释放环保板块多个细分领域设备需求。①仪器设备板块：重点推荐【美埃科技】【雪迪龙】【聚光科技】【皖仪科技】【苏试试验】【莱伯泰科】；建议关注【国检集团】【钢研纳克】【理工能科】；②再生资源板块：重点推荐【英科再生】【高能环境】；建议关注【大地海洋】；③节能设备方面：重点推荐【中泰股份】【冰轮环境】；建议关注【瑞晨环保】【宇通重工】【龙净环保】【景津装备】【福龙马】【盈峰环境】。
　　风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。
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