传媒行业报告：A股传媒整体承压 港股互联网收入增速放缓但盈利能力显著提升

　　传媒业绩相对平淡，行业盈利能力有所下滑。24Q2 申万传媒行业实现营业收入1255 亿元，同比下降4%，环比提升5%；实现毛利393.64 亿元，同比下降4%；毛利率为31%，同比基本持平，环比下降0.29pct；实现归母净利润88.57 亿元， 同比下降39%， 环比增长12%； 归母净利率为7.06%，同比下降3.95%，环比上升0.43%。我们认为收入承压主要因整体宏观经济下行压力较大，导致传媒行业的游戏板块等可选消费相对承压；向后展望，行业政策层面边际改善，如国务院于2024 年7 月发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，指出要激发改善型消费活力，包括丰富影片供给、提升网络游戏质量、鼓励沉浸体验等，有望带动传媒行业各个细分子板块基本面景气度提升。我们认为盈利能力下滑主要因，（1）出版板块因税收政策调整，导致相关公司归母净利润率有所下降；（2）广告营销板块受宏观经济下行压力影响整体承压，盈利能力有所下滑；（3）A 股游戏板块产品线靠后，游戏作为需求受供给驱动的行业，导致游戏板块业绩有所承压。
　　A 股传媒行业各板块表现有所分化，建议关注业绩边际转好的板块及公司。
　　分板块来看（1）游戏板块24Q2 实现营收225 亿元，同比基本持平；实现归母净利润22.63 亿元，同比下降29%，环比下降3%；净利润承压主要因AI 技术快速发展以及游戏精品化趋势背景下，部分公司研发费用增加（如昆仑万维）；人员优化造成管理费用提升（如完美世界）；投资收益亏损（如浙数文化）；（ 2） 24Q2 影视院线板块实现营收68.29 亿元，同比下降23.18%；实现归母净亏损3.31 亿元，转盈为亏。由于影视院线板块公司成本较为刚性，具备较强的经营杠杆效应，因此在行业票房景气度下行背景下，影视院线板块净利润承压。（3）24Q2 出版板块实现收入375 亿元，同比增长2.24%；实现归母净利润46.50 亿元，同比下降21%。出版板块整体收入维持稳定，但是利润端因为板块所得税政策减免到期有所承压。（4）24Q2 广告营销板块实现营收406.15 亿元，同比下降7.72%；实现归母净利润17.35 亿元，同比下降44.03%。板块业绩表现整体承压，我们认为主要因宏观经济下行压力下广告主经营压力较大，导致广告主营销预算谨慎，叠加板块激烈竞争，行业盈利能力有所下滑。
　　24Q2 收入多有放缓但利润率普遍提升，大额回购提升股东回报。受宏观影响互联网公司24Q2 收入增速多有下滑，但拼多多、哔哩哔哩、美团仍保持15%以上增速；此外，在互联网公司主动调整业务结构叠加主动降本增效等因素影响下，行业利润率普遍保持提升趋势。游戏领域，腾讯游戏产品周期向上，《地下城与勇士：起源》等产品表现亮眼；视频平台加强流量变现，其中腾讯视频号广告、哔哩哔哩24Q2 相关收入增长较为突出。电商平台24Q2 因行业竞争加剧等原因普遍收入降速，但阿里、京东降本增效仍在继续，阿里云收入回暖利润率提升，体现公有云优先、AI 驱动战略成效。股东回报方面，腾讯控股、京东集团、阿里巴巴回购力度较大。
　　投资建议：我们坚定立足基本面，在政策边际向好以及AI 技术能力持续迭代下，传媒互联网行业内容供给质量、丰富度以及创新度均有望持续上行，带动行业景气度持续提升，建议关注后续业绩确定性较强的板块及公司。
　　相关标的：神州泰岳、三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界、分众传媒、蓝色光标、腾讯控股、哔哩哔哩-W、快手-W、阿里巴巴-W、拼多多。
　　风险提示：宏观经济波动风险；传媒行业内容端政策风险；AI+应用落地不及预期；传媒行业内容市场变现不及预期。
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