广发证券：头部固废水务公司仍可维持10%复合增长+3%平均股息率水平

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，多维对比红利资产，固废+水务板块的盈利能力、现金流水平、债务结构不输传统红利资产，且估值水平更处低位。当前位置展望未来3-5年，固废+水务的“投资现金流”大幅萎缩推动FCFF向好，“量”关乎民生需求、具备稳健增长的黏性，“价格”在当前的顺价背景下亦可向上展望。头部固废水务公司仍可维持10%复合增长+3%的平均股息率水平，加之对应2024年10倍附近的PE，属于稳定预期的绝对收益资产。

分子端E：固废水务为城市公用资产，与民生需求相挂钩，更具稳健性。与其他红利类资产需求可能跟宏观经济、工业发展、资源品价格等挂钩不同的是，固废水务资产更贴合城市居民的民生需求，2011~2022年全国垃圾处理量、供水量、污水处理量的复合增速为4-6%；且考虑到我国的城镇化水平、人均垃圾量仍有提升空间，固废水务等城市公用事业资产需求有望长期稳定增长。

分母端R：固废竞争格局稳定、CAPEX下降、FCFF向好、分红逐年提升；水务分红则维持高位。CAPEX：固废板块2020-23年资本开支复合降幅达20%以上，且当前固废公司在建筹建产能占比不足10%，基本没有新增投资。FCFF：23年固废板块首次实现自由现金流转正。杠杆率：固废板块近三年下降3pct。分红率：固废龙头公司连续三年提升、23年平均38%，预计伴随现金流向好，仍有提升潜力；水务板块分红率维持50%以上高位。

中报进一步验证上述趋势：固废+水务板块稳定性突出，资本开支收缩，价格机制有望理顺。垃圾焚烧、水务等作为民生刚需性资产稳定性突出，垃圾焚烧/水务24H1扣非归母净利同比+12%/+6%，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。从现金流来看，行业逐步进入资本开支末期，固废板块拐点已至，24H1简略自由现金流维持转正。叠加上海/广州/长沙/南京等众多城市启动自来水价格调整，调价幅度为13%~36%，且政策端亦积极推动污水、垃圾处理费等收费机制改革，价格机制理顺、用户付费将是大势所趋。此外光大环境、绿色动力、旺能环境首次中期分红，分红比例达到35%、46%、24%。

建议关注标的：瀚蓝环境(600323.SH)、三峰环境(601827.SH)、光大环境(00257)、洪城环境(600461.SH)等。

风险提示：政策变动风险；分红低预期；新建项目资产回报率下滑等。

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