招商证券：利润表现优于营收 头部品牌OTC企业韧性更强

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2024上半年具有稀缺性的高端资源品，以及拥有品牌和渠道壁垒的中药品牌OTC企业表现较好，而院内中药企业受行业政策等影响短期承压。受去年同期感冒呼吸、胃肠消化和补血补益产品基数较高，以及上半年药店客流下降影响，2024H1院外OTC板块收入下降1.06%，但下降幅度好于整个中药板块，体现了一定的经营韧性；归母净利润同比增长9.3%，在收入下降背景下通过毛利率的提升和费用率的下降仍保持了增长趋势。

招商证券主要观点如下：

招商证券指出，2024年上半年受同期高基数以及院内外政策等因素影响，中药行业上市公司实现营收1890亿，同比下降3.2%;归母净利润222亿元，同比下降9.1%。从具体细分板块看，具有稀缺性的高端资源品，以及拥有品牌和渠道壁垒的中药品牌OTC企业表现较好，而院内中药企业受行业政策等影响短期承压。

品牌OTC企业表现好于行业，是中药板块核心资产

受去年同期感冒呼吸、胃肠消化和补血补益产品基数较高，以及上半年药店客流下降影响，2024H1院外OTC板块收入下降1.06%，但下降幅度好于整个中药板块，体现了一定的经营韧性；归母净利润同比增长9.3%，在收入下降背景下通过毛利率的提升和费用率的下降仍保持了增长趋势。华润三九、羚锐制药、云南白药和江中药业等头部品牌OTC企业毛利率实现同比提升，行业头部化效应更加明显，显示出了更强的穿越周期能力。

高端资源品凭借稀缺性实现逆势增长，经营稳健

2024H1高端资源品是中药行业里面仍然能保持正增长的细分子板块，受益于独特的品牌、渠道和稀缺性优势，加上居民保健补益意识不断提升，上半年高端资源品公司收入同比增长4.6%，归母净利润同比增长9.6%，在行业承压背景下实现逆势增长。

院内中药短期承压，集采受益企业表现较好

受院内政策及集采等因素影响，上半年院内中药企业仍然有所承压，2024H1收入同比下降10.6%，归母净利润同比下降24.0%，毛利率因为中药材成本上升和集采降价等因素也有所下降。但具有产品品类优势，通过集采受益实现以价换量的企业仍然实现较好增长。佐力药业核心产品乌灵胶囊通过集采以价换量，开拓空白省份维持了高速增长；方盛制药主力产品藤黄健骨片、依折麦布片均纳入集采，依折麦布片受益集采放量上半年销售收入同比增长超110%，同时中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒稳步放量，半年销售额创历史新高。

下半年中药板块基数效应将逐渐减弱，同时伴随国企改革和基药目录等催化事件落地，中药板块整体向上趋势明确。建议关注以下三类企业：

拥有强品牌、渠道和产品力的品牌OTC企业仍然是中药核心资产，相关公司：华润三九(000999.SZ)、东阿阿胶(000423.SZ)、羚锐制药(600285.SH)、云南白药(000538.SZ)、太极集团(600129.SH)、江中药业(600750.SH)、葵花药业(002737.SZ)、康恩贝(600572.SH)等。

具备创新能力、在研管线丰富，借助集采、基药有望快速实现以价换量的院内中药企业，相关公司：方盛制药(603998.SH)、佐力药业(300181.SZ)、天士力(600535.SH)、以岭药业(002603.SZ)、康缘药业(600557.SH)、贵州三力(603439.SH)等。

具备深厚护城河的中华老字号，并且具有国企改革预期，相关公司：同仁堂(600085.SH)、片仔癀(600436.SH)、达仁堂(600329.SH)、昆药集团(600422.SH)等。

风险提示：市场及政策风险、原材料价格波动及供应风险、研发失败或进度不及预期风险、市场竞争加剧风险等。

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