曙光数创(872808)：发力冷板和海外市场 下半年业绩有望改善(首次覆盖)

　　投资要点：
　　实控人为中国科学院计算技术研究所。公司前身为中科曙光集团数据中心产品事业部，主营业务为浸没液冷数据中心产品、冷板液冷数据中心产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。截至2024 年8 月30 日，公司控股股东是曙光信息产业（北京）有限公司，其直接持有公司股权比例为62.07%；股权穿透后，公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所。
　　液冷替代风冷已成趋势，冷板式液冷有望成为行业主流解决方案。随着单机柜功率密度不断增大，液冷技术替代风冷技术成为行业未来发展方向。据曙光数创招股书数据，2019 年-2025 年中国液冷数据中心市场规模由260.90 亿元增至1283.20 亿元，CAGR 为30.41%；2019 年-2025 年中国液冷数据中心基础设施市场规模由64.70 亿元增至245.30 亿元，CAGR 为24.87%。冷板式液冷具有兼容性好、可靠性高、节能环保、易维护、噪声低等优点，有望成为行业主流解决方案。
　　公司重点布局冷板式液冷市场和海外市场。公司2023 年冷板式液冷产品实现收入1.90 亿元，同比增长430.66%；2024 年上半年冷板式液冷产品实现收入0.38亿元，同比增长231.38%。公司以东南亚市场为起点，积极布局数据中心海外市场；2024 年7 月，公司在新加坡注册设立全资子公司；据公司2024 年半年报，公司已中标客户在马来西亚新建的2 栋数据中心项目的基础设施建设，项目建设总规模合计达到61MW。
　　估值和投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为8.46、11.93、15.37 亿元，同比增长率分别为30.13%、40.95%、28.90%；归母净利润分别为1.00、1.38、1.68 亿元，同比增长率分别为-4.59%、38.17%、21.80%；EPS 分别为元/0.50、0.69、0.84 股，对应PE 分别为55.06、39.85、32.71 倍。考虑公司重点布局冷板液冷数据中心基础设施产品市场及海外市场，业绩增长有望在下半年迎来拐点；首次覆盖，给与增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、产品质量风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、关联交易占比较高风险、毛利率下降风险。
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