煤炭开采行业周报：动煤假期前后易强势跳涨 板块无需多虑 积极布局

　　行情回顾（2024.9.9~2024.9.13）：
　　中信煤炭指数3206.59 点，下跌3.01%，跑输沪深300 指数0.78pct，位列中信板块涨跌幅榜第26 位。
　　重点领域分析：
　　本周动煤价格如期加速上行，焦煤持稳运行。截至9 月14 日，北港动煤报收859 元/吨，周环比上涨15元/吨；CCI 柳林低硫主焦1580 元/吨，周环比持平。
　　“绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺＆部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1 月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3 月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行；（3）4 月中下旬：煤企相继发布23 年年报&24Q1 季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。
　　动力煤方面，如期加速上行，节后或仍将跳涨，目标位880~900 元/吨。供应方面，陕西少数因换工作面停产的煤矿恢复生产，山西个别煤矿产能核增后产量有所增加，但受降雨影响，内蒙古部分露天矿停产。
　　整体而言，主产地大部分煤矿生产正常，供应较平稳。需求方面，一方面，本周南方高温天气仍在延续，终端电厂日耗居高不下，刚需采购积极；一方面，双节临近，下游冶金、化工、民用等补库需求有所释放。
　　外加神华外购价格上涨带动情绪，价格呈现上涨趋势，且幅度有所加大。整体来看，如8 月25 日周报中所述“我们认为本轮煤价下行已接近尾声，在优质煤源结构性紧缺的背景下，随着非电行业传统旺季“金九银十”即将来临，煤价即将开启新一轮上涨行情”。目前来看，节后煤价大概率仍将呈现跳涨状态。（1）南方高温天气仍在延续，沿海电厂日耗明显高于往年同期，电厂库存持续去化，同时南方电厂积极采购进口货源，远期进口煤价格明显上涨，也对内贸市场形成支撑；（2）本周铁路发运仍延续低位水平，价格持续倒挂，贸易商发运积极性不高，港口库存继续下滑，优质货源补充缓慢，结构性紧缺局面延续。（3）假期临近，节前贸易商/下游用户刚需补库逐步释放。此外，复盘2021 年~2023 年十一前后煤价表现，均为大幅跳涨，或主因每逢假期均会进一步加剧港口优质煤源结构性紧缺局面。2023 年十一前后涨幅55元/吨（煤价自节前一周的985 元/吨涨至节后一周的1040 元/吨）；2022 年十一前后涨幅70 元/吨（煤价自节前一周的1483 元/吨涨至节后一周的1553 元/吨）；2021 年十一前后涨幅755 元/吨（煤价自节前一周的1438 元/吨涨至节后一周的2193 元/吨）。因此，在上述因素影响下，我们预计煤价节后或仍将跳涨，目标位880~900 元/吨。
　　焦煤方面，铁水见底回升，动煤处于上行趋势，均对焦煤价格形成强支撑，反弹高度取决于终端钢材需求强度。本周炼焦煤市场偏弱运行，随着焦炭第八轮降价落地，部分焦企因亏损开工有所回落，对原料采购也多以刚需采购为主，原料交易市投氛围持续走弱，线上竞拍流拍现象有所增加，部分报价小幅回调。供应方面，产地煤矿多维持正常开工，部分煤矿产量小幅提升，整体供应端稳中略增。需求方面，焦企利润亏损下提产意愿不强，现阶段原料补库节奏放缓，维持刚需采购。但考虑到节日即将来临，部分低库存企业拿货积极性略有提升。整体来看，焦煤依然呈现“以钢定焦”局面，本周钢价小幅回暖，利润有所修复，铁水有继续回升预期。鉴于铁水见底回升，节前下游刚需补库需求仍在，外加动煤价格目前处于上涨趋势，均将对焦煤价格形成较强支撑，只是反弹高度取决于终端钢材需求强度。
　　焦炭方面。本周焦炭市场变动较快，周初焦炭完成八轮提降，贸易商多场外观望，随着期货盘面及钢材价格不断走强，市场情绪开始回暖，临近周末主流焦企开启提涨，同时部分贸易商开始进场采购，部分钢厂采购节奏也有所加快；而目前焦企多在亏损阶段，供应持续收紧，整体来看，焦炭供需基本面有所改善，焦企虽开启首轮提涨，但钢厂抵制情绪较强，钢焦仍需博弈，后期需关注钢材成交及钢焦利润情况。
　　投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。
　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　近期我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。
　　遵循“绩优”则“股优”原则，重点推荐Q2 业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
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