化工周报：25年制冷剂配额方案出台 景气有望持续提升 重点关注低估值高成长标的

　　本期投资提示：
　　当前时点的化工宏观判断。根据wind 数据统计，原油：国内经济仍在复苏通道，美联储加息结束降息进程有望开启，俄罗斯及OPEC+减产，全球原油供给偏紧，油价Q3有望维持70 美元/桶附近。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上。
　　化工板块配置。根据wind 数据统计，本周油价煤价震荡运行，海外天然气价格底部震荡。2025 年制冷剂配额方案征求稿出台，整体方案好于预期，其中R22 生产和内用配额较24 年削减3.28 和3.10 万吨，幅度分别为18%和28%，内用加速削减致明年维修市场缺口扩大，R22 价格或再次上行；R32 增发4.5 万吨配额，全年累计调增量不超过10%，考虑到年初库存扰动及25 年R22 削减的催化，预计明年R32 内贸市场依然是紧平衡态势。据氟务在线数据，当前R32 企业报价已上涨至3.8 万元/吨，我们认为Q4 长协价环比将进一步提升，这意味着在国际公约大框架下，制冷剂底层逻辑并未证伪，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变。整体来看，原材料仍维持中高位，化工24 年1-3 季度PPI 数据持续从负值向0 轴缓慢回升，但受基数效应影响，四季度同比或将承压。磷矿石供给增量低于预期，未来几个季度仍将维持高位，建议重点关注。钛矿偏紧，钛白粉需求旺季来临，未来钛白粉价格存上行空间。
　　投资分析意见：
　　传统周期关注白马及细分企业的阿尔法。关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份、大炼化及轻烃荣盛石化、恒力石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、磷化工关注川恒股份、云天化、农药细分标的（润丰股份等）、民爆易普力等。
　　长景气底部上行板块。受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。
　　成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。
　　MDI 板块：“金九银十”旺季逐步开启终端需求，叠加供给端支撑力度较强，预计景气有望偏强运行。根据百川资讯，聚合MDI 国内市场主流商谈在18100 元/吨，环比提升250 元/吨，纯MDI 国内市场主流商谈在18450 元/吨，环比下调200 元/吨。
　　2024 年9 月万华化学中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价20000元/吨，环比持平；纯MDI 挂牌价23000 元/吨，环比持平。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。
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