非银金融行业：监管强化券商风控体系 保险聚焦国十条与养老金融

证券方面，监管拟完善全面风险管理体系，券商发债募资速度放缓。
中证协近期围绕券商全面风险管理相关文件向行业征求意见，一是修订过后的《证券公司全面风险管理规范》，二是全新起草制定的《证券公司市场风险管理指引》。两者共同为券商行业搭建了一个可操作性强、富有前瞻性的全面风险管理体系，有助于券商完善自律监督机制、提升风险管理水平，有助于保护投资者的利益、实现行业高质量发展。
此外，券商发债速度较去年同期明显放缓，今年以来券商合计发行债券的数量同比下降25.14%，合计发债募资总额同比下降30.38%。券商放慢发债步伐，反映了行业正探索资本节约型的高质量发展模式，未来审慎稳健发展或成为行业趋势。在行业供给侧结构性改革的加速以及并购重组主线的持续驱动下，券商板块估值修复可期，建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
保险方面，保险资金长期投资显优势，养老金融银发经济临风口。国务院发布的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（新“国十条”）为保险业未来5 至10 年的发展提供了全面规划，强调了从严监管、风险防范和高质量发展三大核心任务。新“国十条”提出了到2029 年形成健全的保险业高质量发展框架，以及到2035 年形成具有国际竞争力的保险业新格局的目标。政策中特别强调了严把市场准入关、强化持续监管、整治违法违规行为、防范化解风险、提升服务民生和实体经济质效等关键点。此外，新“国十条”还鼓励保险业服务科技创新和现代化产业体系建设，发挥保险资金的长期投资优势，以及深化改革开放和增强可持续发展能力。9 月13 日，十四届全国人大常委会第十一次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》，渐进式延迟法定退休年龄的决定进一步推动了我国养老保险体系的发展与完善，提升了民生服务保障水平，为保险行业带来了新的发展空间，保险公司也将作为风险保障管理者，进一步发挥自身的变革力量，为民众的长寿风险管理保驾护航。我们认为，“新国十条”的发布，重新定位了保险业功能，保险资金的跨周期属性，也有利于培育耐心资本、熨平经济周期波动。《决定》的提出，也推动养老金融产业的健康发展，激活国民经济发展的金融活水，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
市场回顾：本周（9.9-9.15，下同）主要指数下行，上证综指报2,704.09点，环比上周-2.23%；深证指数报7,983.55 点，环比上周-1.81%；沪深300 指数报3,159.25 点，环比上周-2.23% ； 创业板指数报 1,535.17 点，环比上周-0.19%；非银金融（申万）指数报1,341.92 点，环比上周-0.76%，证券Ⅱ(申万)指数报1,114.54 点，环比上周-0.51%，保险Ⅱ(申万)指数1,682.75 点，环比上周+2.78%，多元金融(申万)指数报 816.87 点，环比上周-0.52%；中证综合债（净价）指数报104.70，环比上周+0.33%。沪深两市累计成交3548.05 亿股，成交额31288.00亿元，沪深两市A 股日均成交额5214.67 亿元，环比上周-17.66%。截至9 月13 日，两融余额13742.14 亿元，较上周-0.85%，占A 股流通市值2.27%。截至2024 年8 月31 日，股票型+混合型基金规模为6.21万亿元，环比+1.30%，8 月新发权益基金规模份额105 亿份，环比+19.19%。板块估值方面，本周（9.9-9.15）券商板块PB 估值1.12 倍，位于三年历史5%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.72X、0.50X、0.42X 和0.33X。个股涨幅方面，券商：天风证券环比上周+12.93%，长城证券环比上周+3.00%，长江证券环比上周+2.45%。保险：中国平安环比上周-0.83%，中国人寿环比上周+0.24%，中国太保环比上周-4.32%，新华保险环比上周-3.47%。
证券业观点：
监管拟完善券商全面风险管理体系，助力证券行业高质量发展。中证协近期围绕券商全面风险管理相关文件向行业征求意见。一是《证券公司全面风险管理规范》修订稿，细化了券商风险偏好及指标体系，强化了子公司和境外子公司风险管理，新增三项专章描述，详细阐述了券商需要建立健全的风险管理体系，包括风险偏好、风险指标体系、风险管理组织架构、风险管理流程、风险管理绩效考核等关键要素，旨在加强证券公司的风险管理，以适应金融市场的发展和变化。二是全新起草制定的《证券公司市场风险管理指引》，明确了市场风险管理的总体原则、主要环节及要求，提出了市场风险管理应遵循的全覆盖、有效性和匹配性原则，对市场风险限额管理、市场风险系统及数据管理提出了具体要求，为风险管理活动提供制度保障，帮助券商形成完整高效的风险管理架构。我们认为，《规范》修订稿与《指引》共同为券商行业搭建了一个可操作性强、富有前瞻性的全面风险管理体系，有助于券商完善自律监督机制、提升风险管理能力，也有助于保护投资者的利益、实现证券行业高质量发展。
券商发债募资速度放缓，审慎稳健发展或成为行业趋势。截至9 月11日，已有65 家券商合计发行了393 只债券，发行金额总计为6772.94亿元，其中发债规模超过100 亿元的券商已达20 家。此外，券商在海外市场积极寻找融资机会，已有6 家券商在海外合计发行了17 只债券，发行规模合计为28.99 亿美元。今年以来券商发债融资成本显著下行，券商发行证券公司债、次级债、短期融资券的平均票面利率分别为2.4%、2.56%、2.09%，低于去年同期的3.01%、3.69%、2.5%。尽管券商海内外发债募资行为活跃、融资成本有所下降，但发债速度较去年同期明显放缓，今年以来券商合计发行债券的数量同比下降25.14%，合计发债募资总额同比下降30.38%。我们认为，监管政策鼓励券商聚焦主责主业、减少对重资本业务的依赖，以及宏观市场环境变化，促使券商结合自身实际情况更加审慎地开展业务、提升资金使 用效率。券商放慢发债步伐，反映了行业正探索资本节约型的高质量发展模式，未来审慎稳健发展或成为行业趋势。
证券板块当前估值为历史较低水平，截至9 月13 日证券行业指数PB估值为1.11 倍，处于三年以来4%分位点。我们认为，在行业供给侧结构性改革的加速以及并购重组主线的持续驱动下，券商板块估值修复可期，建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商国泰君安、国联证券、浙商证券、方正证券、西部证券。
保险业观点：
新“国十条”出台，助力强监管、防风险与高质量发展。9 月11 日，国务院对外发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，被称为保险业新“国十条”。《若干意见》细致规划了我国保险业在未来五至十年间的发展蓝图，明确了强监管、防风险与促高质量发展三大主线，这是继2006 年、2014 年之后，国家层面又一次对保险业发展作出全面部署，我国保险业发展迎来新的顶层设计。《若干意见》提出，必须坚持从严监管，严把保险市场准入关，严格保险机构持续监管，严肃整治保险违法违规行为，确保监管“长牙带刺”、有棱有角，实现监管全覆盖、无例外。同时，有力有序有效防范化解保险业风险，建立以风险监管为本的制度体系，持续防范化解苗头性、倾向性风险隐患，稳慎推进风险处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。《若干意见》明确要丰富巨灾保险保障形式，积极发展第三支柱养老保险，提升健康保险服务保障水平，健全普惠保险体系，从多方面提升保险保障能力，更好发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。同时，要聚焦国家重大战略和重点领域，服务科技创新和现代化产业体系建设，发挥保险资金长期投资优势，提升保险业服务实体经济质效。在深化重点领域改革方面，《若干意见》提出要持续健全保险市场体系，持续深化保险业重点领域改革，持续推进高水平对外开放，也要提升产品定价精准性，提高数智化水平，增强高质量发展内生动力，增强保险业可持续发展能力。最后，《若干意见》指出健全央地协同工作机制，深化部际协调联动，强化推动保险业高质量发展政策协同。我们认为，保险业的高质量发展能够为经济提供稳定的风险保障和资金支持，《若干意见》以强监管、防风险、促高质量发展为主线，通过发挥保险资金长期投资优势，培育真正耐心资本，大力提升保险保障能力和服务水平，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。
协同推进延迟退休改革，积极应对老龄化挑战，促进民生福祉提升。
为了深入贯彻落实党中央关于渐进式延迟法定退休年龄的决策部署，适应我国人口发展新形势，充分开发利用人力资源，根据宪法，十四届全国人大常委会第十一次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》，决定包括正文和《国务院关于渐进式延迟法定退休年龄的办法》。人力资源社会保障部副部长李忠表明，对于大龄失业人员，明确失业保险、养老保险相关政策。办法规定，对领取失业保险金且距法定退休年龄不足1 年的人员，领取失业保险金年限延长至法定退休年龄，在实施渐进式延迟 法定退休年龄期间，由失业保险基金按照规定为其缴纳养老保险费。
此次改革也是我国首次从法律层面对保障超龄劳动者基本权益提出要求，填补了现行劳动法律法规的空白，但后续还需出台具体实施方面的措施，加强劳动保障监察和劳动安全卫生监督检查，保障好大龄、超龄劳动者的合法权益。国家卫生健康委近日发布的数据显示，我国居民人均期望寿命在2023 年达到78.6 岁。民政部数据显示，截至2023年底，我国65 岁及以上老年人口2.17 亿人、占比15.4%，已进入中度老龄化社会。《决定》的提出，进一步推动了我国养老保险体系的发展与完善，提升了民生服务保障水平。我们认为，养老金融一头关系着养老产业的健康发展，另一头连接着推动国民经济发展的金融活水，发展养老金融重要性进一步凸显。作为多层次养老保障体系不可或缺的重要力量，保险资金长线投资的特征与养老产业高度适配，渐进式延迟法定退休年龄的政策改革为保险行业带来了新的发展空间，保险公司也将作为风险保障管理者，进一步发挥自身的变革力量，为民众的长寿风险管理保驾护航。
本周（9.9-9.15）保险板块呈上行趋势。“新国十条”的发布，重新定位了保险业功能，保险资金的跨周期属性，也有利于培育耐心资本、熨平经济周期波动，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
流动性观点：本周（9.9-9.15）央行公开市场净投放6743.00 亿元，其中逆回购投放8845.00 亿元，到期2102.00 亿元。同业存单共发行8878.70 亿元，到期6295.40 亿元，净投放2583.30 亿元。地方债共发行2802.75 亿元，到期390.10 亿元，净投放2412.65 亿元。
货币资金面：本周（9.9-9.15）短端资金利率上行。8 月加权平均银行间同业拆借利率1.77%。银行间质押式回购利率R001 持平，R007 持平，DR007 +13bp 至1.82%。SHIBOR 隔夜利率 -6bp 至1.66%。债券利率方面，1 年期国债收益率 -11bp 至1.33%，10 年期国债收益率 -7bp至2.07%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
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