非银金融行业周报：保险发展分红险产品助于压降负债成本、提升险资权益配置比例 券商供给侧改革提速

　　本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II 指数下跌0.26%，跑赢沪深300 指数2.45pct。增额终身寿险正式完成产品切换，大力发展分红险在压降负债成本的同时有助于提升险资权益配置水平。自9 月1 日起，新备案的以增额终身寿险为代表的普通型保险产品预定利率上限调降50bps 至2.5%；自10 月1 日起，分红险、万能险预定利率/最低保证利率上限将同步下降至2.0%、1.5%。大力发展长期分红险为下阶段优化资产、负债匹配的重要抓手：1）与增额终身寿险相较，分红险的刚性负债成本更低，浮动成本与分红账户实际表现直接相关，保险公司与保单持有人共同承担部分利率风险及运营风险；2）与普通型保险产品不同的是，分红险资金计入分红账户独立投资运营，基于产品特征投资风险偏好较一般账户更高。以友邦保险为例，截至2024 年6 月末，公司分红账户资产中权益资产占比达34.3%，高于非分红账户24.2pct，发展分红险有助于进一步推动险资提升权益配置水平，助力资本市场长期发展。当前时点发展分红险仍面临一定挑战：一方面，我们认为增额终身寿险实现热销的根本原因是产品在资管新规后成为金融产品矩阵中唯一具有刚兑属性的产品，资本市场波动下产品的相对优势较为明显，分红险的部分收益具有不确定性，需要进一步验证产品与客户、渠道、一线销售人员的适配性；另一方面，受多重因素影响，上半年分红险红利实现率出现行业性下降，历史收益表现在一定程度上可能影响产品销售时客户的收益预期。
　　券商：申万券商指数涨幅为-0.44%，跑赢HS300 2.27pct。1）9 月5 日，国泰君安与海通证券共同发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，由国泰君安通过向海通证券全体A/H 换股股东发行股票方式吸收合并海通证券，并发行A 股股票募集配套资金。国泰君安与海通证券并购是证券行业史上最大的一次重组，是行业首例A+H 上市券商的重组，也是本轮周期中首例头部机构的重组，本次合并涉及国企换股并购定价、并购退市、中小股东利益保护等问题，有望为后续齐头上市券商并购积累经验。若合并落地，“国泰君安+海通资产”总资产/净资产将达到16195 亿元/3311 亿元，将超越中信证券成为行业第一。经营效率方面，以1H24 数据测算，“国泰君安+海通证券”营业收入为259 亿元，净利润为60 亿元，分别较中信证券低14%和44%。2）在政策引导下，年初至今，证券公司整合步伐明显加快，“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”、“国信+万和”均在推进中。
　　投资分析意见：保险：我们看好利差损风险阶段性改善及部分机构三季度业绩超预期对于板块估值的正向催化，推荐新华保险、中国人寿、中国财险、中国平安、阳光保险。
　　券商：后续我们建议投资者重点关注同意实际控制人旗下券商整合的可能性，推荐中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券、浙商证券等，建议关注国信证券、西部证券。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
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