建筑材料行业跟踪周报：关注利率下调之后的微观反应

投资要点
本周（2024.9.9–2024.9.13，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.86%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为-2.23%、-2.00%，超额收益分别为-0.63%、-0.86%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为384.7 元/吨，较上周+2.0 元/吨，较2023 年同期+29.3 元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区；较上周价格上涨的地区：中南地区（+10.0 元/吨）、西南地区（+8.0 元/吨）、西北地区（+4.0 元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-15.0 元/吨）、长江流域地区（-4.3 元/吨）、华东地区（-8.6 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为64.8%，较上周-0.9pct，较2023 年同期-10.9pct。
全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为51.1%，较上周+0.1pct，较2023 年同期-9.3pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1283.9 元/吨，较上周-56.3 元/吨，较2023 年同期-833.3 元/吨。卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为6362 万重箱，较上周+66 万重箱，较2023 年同期+2424 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场行情主流走稳，成交相对平稳，个别厂前期高价成交寥寥。截至9 月12 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交价在3600元/吨左右，全国均价3676.00 元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3677.50 元/吨）下跌0.04%，同比上涨4.42%，较上周同比增幅扩大0.04 个百分点；本周电子纱市场价格维稳延续，周内各池窑厂出货无明显变动，周内电子纱G75 主流报价8900-9300 元/吨不等，较上一周均价持平；7628 电子布各厂报价亦趋稳，当前报价维持3.9-4.1 元/米不等，成交按量可谈。
周观点： 1、8 月地产竣工等数据延续负增长，装修建材价量压力显现。
水泥景气已至底部，玻璃继续下行，玻纤有所反弹。投资和新开工数据疲弱，地产基建工程承包商压力较大，部分专业工程相对稳定，例如洁净室工程。总体而言，建筑建材行业景气仍有压力，期待地产基建政策进一步托底。存量利率下调条件逐渐成熟，建议关注前期跌幅较大的工程建材，例如坚朗五金、三棵树、东方雨虹等。另外，建议关注水利产业链的民爆、PCCP 等。
2、美元降息预期进一步强化，美国地产市场稍有反弹，新兴国家的工业建设、基础设施建设升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力。
推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。另外，在欧美脱钩断链的推动下，出口和对外投资中长期呈现更加碎片化的特点。1）53 个非洲国家齐聚北京召开中非合作论坛，中国将对非洲持续大量投资，推荐科达制造。2）在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的品种。推荐中国巨石、爱丽家居。
大宗建材方面：水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.52%。价格上涨地区为湖南、湖北、四川和甘肃，幅度20-30 元/吨；价格回落的区域是江苏和浙江，幅度30 元/吨。九月中旬，受市场资金短缺，以及新开工项目大幅减少影响，国内水泥市场需求恢复不达预期，全国重点地区水泥企业出货率维持在5 成水平。尽管下游需求表现不济，但为了提升盈利，各地企业仍以积极推涨价格为主。（2）水泥呈现全行业亏损状态，上半年亏损面超50％，在大面积亏损状态下，行业及龙头企业提升利润的意愿显著增强，我们认为后续错峰生产力度的增强和主导企业的稳价措施均有持续性。随着季节性需求恢复，在供给侧优化后，水泥行业景气延续筑底回升的态势，下半年全国价格中枢有望反弹，市场格局良好的华南市场价格弹性有望更为显著。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。上周 生态环境部就碳市场工作方案征集意见，水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期，结合产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。
玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。随着供需平衡修复，龙头企业市场策略的调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧风电需求的释放以及海外建材类需求的回暖有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望延续下行趋势，行业盈利有望逐级恢复。短期企业库存增加幅度有限，稳价意愿较强，但仍需消化阶段性新增供给和下游社会库存，价格有望保持稳定。（2）细纱/电子布前期涨价传导顺利，但随着部分产能复产释放新增供给后，下游集中补库趋于结束，价格有望回归平稳。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游需求进一步改善，电子布价格和盈利有进一步上涨的空间。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回暖预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
玻璃：终端需求持续承压，供需平衡压力也将加大，近期价格震荡下行，但随着价格接近高成本生产线现金成本区域，产线冷修预期增加，预计短期价格降幅降幅有望趋缓。中长期供需平衡修复仍需供给侧的明显收缩，需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响以及产线冷修进度。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A 等。
装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，竣工端品类压力逐步加大，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑。成本端部分石化链条原材料有价格上涨迹象，预计毛利率小幅承压。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、瑞尔特、坚朗五金、东方雨虹、凯伦股份、东鹏控股、科顺股份、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
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