农林牧渔行业：近期猪价探讨：消费失约还是供应后置

　　本周热点：中秋节内，猪价下跌加速，9 月16 日搜猪网全国瘦肉猪报价18.98 元/公斤，较节前（9/14）下跌0.5 元/公斤。本次回调是供应后置还是消费失约？我们从标肥价差出发，节前（9/14）标肥价差-0.32 元/kg，节前2 周标肥价差从低点上浮约0.1 元/kg，这一表现反常于历史同期，近3 年9 月（无论上行或下行周期）标肥价差均呈现负值走深，这与9 月天气转凉、肥猪需求走旺的历史经验相符，而本年度出现了较为反常的反弹。在猪价下行中的标肥价差走强意味着肥猪价格跌幅大于标猪价格跌幅。若将视角放在肥猪市场上，则代表或是肥猪供应走强、或是肥猪需求走弱。1）肥猪供应走强。则印证供应后置，但二育和压栏的后验证据不足，宰重数据（9/6）为91.67 公斤，较上月-0.4%；涌益出栏体重（9/12）为125.96 公斤，较上月-0.17%，近1 个月体重趋势下行，并未出现大猪大量抛售的现象；此外，我们测算涌益样本的加权育肥栏舍利用率为45.2%，自7 月末高点63%后持续下行，意味着8 月以来并未出现投机性的供应节奏调整。2）肥猪需求走弱。需求的观测可以观察生猪加工企业开工率情况，节前（9/14）全国生猪加工企业开工率31.34%，好于2022、弱于2023 年节前，分别+3.1pct、-4.5pct，趋势上开工率持续走强，较8月末上升5.9pct；从消费层面看，今年中秋消费确实弱于去年，但边际改善持续，这也可以从毛白价差（白条价格-毛猪价格）看出，钢联数据节前（9/14）毛白价差5.92 元/公斤，较8 月末上升0.28 元/kg。基于此，我们认为本次猪价下跌并没有异常供给因子扰动，短时消费则略有承压，同时在弱预期的下行中，短时出栏的增加会加剧踩踏。但我们依然看好季节性的消费回升能够承接前期供应增量，对三季度后猪价维持乐观判断。
　　生猪养殖：节前全国瘦肉型肉猪出栏价19.44 元/kg，较上周下跌2.8%，伴随供应逐步减少，后续猪价中枢或不断上移，周期开启反转。当前估值仍位于相对低位，是布局猪周期的较优时点，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的，关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、新五丰、京基智农、华统股份、巨星农牧等。
　　家禽养殖：白羽肉鸡方面，节前毛鸡价格7.22 元/公斤，较上周下跌2.3%；主产区鸡产品平均价9.3 元/公斤，较上周持平。肉鸡苗价格3.72 元/只，较上周上涨9.1%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。
　　种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。
　　养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。
　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。
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