硅锰硅铁：需求弱成本变 走势分化待察

【海外降息预期走强，国内宏观偏差，文华商品上周走势各异】 上周，文华商品收长下影，黑色表需改善，走复产逻辑指数反弹 2.2%，但合金再度收跌。主力 01 合约中，硅铁跌 0.48%收于 6156，硅锰跌 2.88%收于 5994，两者分别新低 6052、5980，10 - 1 月差硅铁 - 78、硅锰 - 208。 基本面上，本月双节假日补库与降温后的旺季需求促使钢材终端环比改善，钢厂复产带动合金需求底部小幅回升。然而，代表性钢厂招标时对合金仍采取主动去库减量压价策略，河钢硅铁招标量 2501 吨定价 6450、硅锰招标量 10500 吨同比 - 56%询盘 5950。现货呈阴跌状态，厂家报价硅铁 6000、硅锰 5800，硅锰持续减产累计最大幅度达 22%，硅铁产量虽有宁夏二轮检修但效果有限，理论测算静态供需硅锰缺口 7%、硅铁过剩 3%。 估值方面，矿端负反馈未结束，海外需求走弱致中国加蓬到港预报激增，高品价格下跌、高中品价差收敛，硅锰成本下移至宁夏现金 5970；兰炭价格反弹使硅铁成本支撑显现。硅锰估值虽低但矿端和交割库高库存明显，需扩大减产解决存量矛盾，硅铁库存健康，价格节奏随成本煤炭和需求钢材，反弹幅度受高供给限制，两方驱动均不足，需求未实质改善前以硅锰探底、硅铁震荡对待，仅供参考。 风险点：澳矿恢复，其他国家增发。

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