中泰证券：中药2024H1业绩短期承压 提质增效为主线

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，2024H1中药板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓，板块实现总营收1819亿元、同比-3.32%。各公司采取提质增效手段，销售费用率下降2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1板块扣非净利率11.6%，仅小幅下滑0.3pp。院内市场增速放缓，零售渠道承压，OTC更具韧性。止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC龙头集中度持续提升。

报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线。剔除异常数据后，上半年中药板块实现总营收1819亿元、同比-3.32%;扣非净利润211亿元、同比-5.76%。整体来看，板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率43.06%、同比下降2.11pp;各公司采取提质增效手段，销售费用率下降2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1板块扣非净利率11.6%，仅小幅下滑0.3pp。

大品种+强销售加持，部分公司Q2亦有亮眼表现。东阿阿胶、天士力、羚锐制药、佐力药业、方盛制药这5家公司二季度营收、扣非利润同环比均实现正增长。东阿阿胶的复方阿胶浆、羚锐制药的通络去痛膏、佐力药业的乌灵胶囊等大单品，受益于政策和需求的驱动，均实现了较快放量。

零售渠道承压，OTC更具韧性。1)院内市场：24Q1、24Q2医院用药市场同比增速分别为-1.4%、-0.2%;其中中成药季度同比增速分别为1.3%、-4.3%，增速环比放缓，中泰证券预计与23Q2同期高基数有关。2)零售市场：上半年零售市场总规模1057亿元， 24Q1、24Q2零售市场同比增速分别为1.5%、-4.0%;中药OTC和中药处方药上半年销售增速分别为2.0%、-4.9%，相较处方药、OTC品种更具韧性。财务数据来看，以OTC品种为主的22家中药企业24Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，环比亦有所放缓，但仍然快于中药板块整体。

止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC龙头集中度持续提升。中泰证券分析了各细分品类上半年终端销售情况，止咳祛痰类是上半年少数仍有增长的品类，此外滋补保健和骨科贴剂需求也基本保持稳定，感冒清热、心肌缺血心绞痛、胃肠道疾病用药需求回落较为明显。整体来看，OTC渠道集中度提升趋势明确，感冒灵颗粒(华润三九)、复方阿胶浆(东阿阿胶)、速效救心丸(达仁堂)、通络祛痛膏(羚锐制药)等品牌辨识度高的中药大品种，市占率稳步提升。

投资建议：在2023H1高基数的背景下，中药板块业绩短期承压，随着基数效应的消退、以及秋冬旺季的来临，板块业绩有望逐步好转。建议重点关注以下两个方向： 1)估值合理、业绩持续稳健增长的高分红个股;2)经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性。

风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险、 第三方数据失真风险

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