宠物食品高成长： 自主品牌崛起叠加海外补库存周期启动

宠物食品行业虽然起步晚，但增速明显高于发达国家，行业仍属蓝海。随着行业发展和集中度提升，部分企业将脱颖而出。近年来，自主品牌不断发展带动了企业盈利的持续增长，海外补库存的需求将进一步拉动营收的反弹。

宠物食品上市公司业绩是全部公布的5000多家上市公司半年报的亮点之一。2024年上半年，乖宝宠物实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%，实现净利润3.08亿元，同比增长49.92%；中宠股份实现营业收入19.56亿元，同比增长14.08%，实现净利润1.42亿元，同比增长48.11%；佩蒂股份实现营业收入8.45亿元，同比增长71.64%，实现净利润9794万元，同比增长329.38%。

目前，国内宠物食品行业处于快速发展阶段，市场集中度还较为分散。国内企业大都以代工业务起家，后逐步延伸扩展至自主品牌业务。近几年随着电商业务的拓展，相关企业自主品牌销售占比大幅提升，与此同时带动毛利率不断提升；而对于海外代工业务，2023年下半年开始海外客户的库存逐步见底，补库存的需求将带动营收反弹。

毛利率持续提升

乖宝宠物和中宠股份净利润增速均明显高于营业收入增速，主要是毛利率的快速提升。2024年上半年，乖宝宠物销售毛利率42.1%，同比增长7.84个百分点，销售净利率12.7%，同比提升2.71个百分点；中宠股份销售毛利率27.97%，同比增长2.96个百分点，销售净利率7.91%，同比提升0.58个百分点。

根据半年报，乖宝宠物毛利率提升的原因主要系产品结构升级、自主品牌占比提升叠加原材料价格低位所致。另外，从渠道来看，电商渠道收入快速增长极大程度拉动了自主品牌销售占比的提升，2024年上半年，乖宝宠物直销渠道（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66亿元，同比增长61.2%，占主营业务收入比重的35.9%，同比增长9.74个百分点，其中，主要销售平台阿里系及抖音平台的收入6.07亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入比重的25.1%，同比增长5.54个百分点。

从毛利率来看，近几年主要宠物用品企业毛利率持续提升。2019-2021年，乖宝宠物毛利率分别为28.88%、29.35%、28.78%，2022-2023年提升至32.59%、36.84%，2024年上半年更是增至42.05%；中宠股份的毛利率也从2022年的19.79%增加至2023年的26.28%及2024年上半年的27.97%。

毛利率提升与自主品牌销售占比快速增长密切相关。2020-2023年，乖宝宠物OEM/ODM模式销售收入占比分别为50.45%、46.33%、35.28%、32.51%，持续降低，公司自有品牌销售收入占比逐年增长。

乖宝宠物成立于2006年，以海外宠物食品代工起家，在国内宠物食品快速发展的背景下，凭借多年服务国际客户所积累的研发、生产、质控等方面的优势， 2013年起公司陆续推出 “麦富迪”、“弗列加特”等自主品牌快速发展，目前已经形成海外代工和自有品牌结合的双轮驱动发展格局。

近年来宠物食品市场国产品牌正在崛起。全球宠物食品市场集中度较高，但中国竞争格局较为分散。2021年，全球前五大宠物食品厂商市场占有率约为52.5%，玛氏、雀巢、高露洁棕榄、斯马克和通用磨坊市场份额分别约为21.2%、19.8%、4.9%、3.4%和5.2%。同期，中国宠物食品市场前十大厂商市场占有率约为24%，其中国际龙头美国玛氏市场占比仅为8%，竞争格局相对分散。行业发展早期国内宠物食品企业大多以OEM/ODM业务为主。近几年随着线上渠道的迅速发展，本土宠物食品企业借助电商渠道抢占市场份额，头部外资品牌市场份额受到挤压。

千亿蓝海市场

宠物产业是指所有与宠物相关的行业，包括宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训等。从养宠支出来看，当前宠物食品占比高，宠物主粮占比达34%，零食占比达13%。根据艾瑞咨询数据，2021年全球宠物市场规模约为1600亿美元，同比增长11.6%。宠物产业在发达国家已有100多年的历史，国际宠物市场已经发展成熟，2012-2021年复合增长率为4.34%。中国市场由于起步晚，规模增速明显高于发达国家。根据《2023年中国宠物行业白皮书》，2012年中国宠物消费市场规模仅有337亿，2023年消费市场规模达到2793亿元，2012-2023年复合增长率达21.20%。疫情之前，中国宠物市场规模年增长率大部分都维持在10%以上，疫情之后增速有所下降，2019-2023年复合增长率为8.38%，增速仍高于发达国家。

万联证券指出，随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，中国宠物行业市场规模仍有较大发展空间。《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》显示，2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%，然而2022年中国宠物渗透率仅有20%，国内养宠渗透率相较于成熟市场有待提升。

近些年来，中国经济快速增长，家庭收入水平有所上升，生活水平的提高使得饲养者的宠物消费观念逐至提高宠物的生活质量，宠物消费也向多个领域延伸，带动宠物经济规模不断扩大和行业快速发展。目前来看，年轻人已经成为宠物消费主力军，占比继续攀升。宠物可以为年轻人提供亲密感，避免孤独感，进而缓解了年轻人的工作压力，提高了生活质量；此外老龄化的趋势也让老人成为宠物饲养的新兴力量。相对而言，年轻人消费意愿更强，老年人则一般拥有一定数量的财富积累以及稳定的收入来源，两个群体有意愿也有能力为了宠物的生活质量承担更高的消费。

随着行业发展，国内企业逐步从代工模式转向自主品牌模式。行业发展前期，国内宠物消费市场主要由跨国企业占据，国内企业普遍采取代工厂模式，只能赚取较低利润。进入高速发展期后，国内企业开始建立自主品牌，产品也从低端市场起步，逐步发展至中高端市场。

线上渠道是宠物消费第一大销售渠道，有利于自主品牌份额的提升。据Euromonitor数据，中国宠物食品市场电商渠道占比已由2013年的10.10%快速提升至2021年的61.2%，2021年宠物主对宠物主粮、零食、营养品、用品电商平台购买渠道的偏好分别为74.5%、73.1%、64.2%、80.4%。相比其他渠道，线上渠道流量大、增速高、购物便利、品类覆盖完整、进驻门槛低、直接面对终端市场，更加利于中小品牌的进入和崛起，企业可以更便捷地将产品辐射至更广阔的消费群体。

天风证券认为，目前各大品牌积极布局线上渠道，可以关注一些实现快速增长的品牌。虽然阿里系成交额大，但抖音增长快，值得关注。例如，乖宝宠物在抖音渠道取得较好的销售排名，以2024年4月的销售排名为例，”麦富迪“位列犬主粮第1、犬零食第4、猫主粮第1、猫零食第1，”弗列加特“位列猫主粮第4。

目前，中国宠物市场集中度仍然偏低，未来行业集中度将会进一步集中。据山西证券，借鉴宠物行业成熟市场发展历程，在宠物行业前期，玛氏、雀巢等国际食品巨头进入中国市场，话语权主要被这些国际巨头把持；行业快速发展时期，国产品牌不断推陈出新，宠物市场竞争也从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。随着行业逐步成熟，行业开始频繁并购整合，市场集中度再次向头部集中。

海外补库存带动增长

对于境外收入占比较高的中宠股份及佩蒂股份，境外营收增速主要受到海外库存水平的影响。根据东北证券，以佩蒂股份为例，2017-2018年上半年，美国市场处于补库存的阶段，公司境外营收增速也逐步抬升；2018年下半年-2019年、2022年下半年-2023年，美国处于去库存阶段，公司境外业务也受到负面影响。

东北证券认为，海外代工业务方面，2023年下半年开始海外客户的库存逐步见底，补库存的需求将持续拉动OEM/ODM业务营收的反弹，预计将持续至2024年。中宠股份、佩蒂股份境外业务占比较高，业绩弹性强。自有品牌和主粮业务方面，乖宝宠物大力布局国内的时间点较早从而有先发优势，增长较为稳健。

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