申万宏源：大众食品整体需求承压 成本和品类红利是亮点

智通财经APP获悉，申万宏源研究发布研报称，大众食品整体需求承压，成本和品类红利是亮点。2024H1乳业上市公司面临上游原奶供给过剩和下游需求不足的矛盾;啤酒受到终端需求相对疲软影响，盈利端，得益于麦芽成本下行，吨成本下降带来毛利率和净利率的提升。下半年预计大众品延续收入承压、盈利小幅改善的趋势，需求将是下半年的主要矛盾，关注中秋国庆的节日效应。在需求恢复缓慢的背景下，注重自下而上选股，一类是估值低，有分红能力的头部企业;一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股。

乳业：2024H1乳业上市公司面临上游原奶供给过剩和下游需求不足的矛盾，头部企业通过渠道新鲜度调整出清报表压力，而展望下半年，尽管需求端依然存在较大的不确定性，但是上游原奶产能先行去化，供给端收缩有望改善竞争压力，带来利润端的修复。在细分品类维度，奶粉板块得益于23年中小品牌的出清，龙头集中趋势有望强化。

调味品：24Q2单季度调味品行业重点公司实现营业收入103亿，同比增长1.4%。24Q2消费需求进一步承压，除海天味业及恒顺醋业外，其他公司收入普遍出现不同程度下降。盈利能力方面，24Q2单季度调味品行业重点公司整体毛利率为36.2%，同比提升1.7pct。24Q2毛销差为26.68%，同比基本持平，在毛利率改善情况下，多数企业均加大费用投入力度，支撑收入端表现。24Q2单季度调味品行业净利率为19.3%，同比提升17pct。若剔除中炬高新，24Q2单季度其他重点公司实现净利率20.5%，同比基本持平。

啤酒：受终端需求相对疲软影响，24H1啤酒行业重点公司实现营业总收入625.3亿，同降1.3%，拆分价量看，销量同比下降3.3%，吨酒价格同比增长2%。盈利端，得益于麦芽成本下行，吨成本下降带来毛利率和净利率的提升。2024H1啤酒行业重点公司毛利率同比提升1.6pct，归母净利率同比提升0.9pct。展望H2，随着头部企业持续加码次高端价格产品，结构升级依然具备一定空间，全年维度盈利端表现优于收入端。

肉制品：24Q2单季度肉制品行业重点公司实现营业总收入224.1亿，同比下降8.5%。盈利能力方面，24Q2肉制品行业重点公司实现归母净利润12.1亿，同比增长43.7%，主要系龙大美食同比扭亏为盈。

饮料：各细分品类表现分化，茶饮料尤其是无糖茶板块受益于健康化趋势，普遍表现较好。瓶装水品类由于短期竞争加剧，行业整体营收承压。受益于原材料价格回落或产能利用率提升，各饮料企业伴随毛利率修复，盈利能力迎来普遍改善。

食品综合：从收入端来看，休闲食品企业和烘焙企业收入增速环比24Q1普遍放缓。其中部分休闲食品企业通过渠道或品类放量，仍可保持快速增长，但烘焙行业营收普遍较慢。毛利率端，部分公司因渠道结构或产品结构影响，毛利率有所下降，但整体来看，由于原材料价格普遍下降，成本端压力普遍有所缓解。各企业整体主动加大费用投放，但受益于成本回落，各企业普遍迎来净利率改善。

投资分析意见：下半年预计大众品延续收入承压、盈利小幅改善的趋势，需求将是下半年的主要矛盾，关注中秋国庆的节日效应。在需求恢复缓慢的背景下，注重自下而上选股，一类是估值低，有分红能力的头部企业;一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股。

重点推荐：青岛啤酒股份(600600.SH)、伊利股份(600887.SH)、双汇发展(000895.SZ);劲仔食品(003000.SZ)、安井食品(603345.SH)、盐津铺子(002847.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)。关注东鹏饮料(605499.SH)、中炬高新(600872.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)。

风险提示：食品安全问题，消费场景受限，成本大幅上行

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