确成股份(605183)：产销量提升带动业绩增长 看好公司高端化产品布局

　　事件：2024 年8 月23 日，确成股份发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为10.71 亿元，同比上升26.02%;归母净利润为2.62 亿元，同比上升36.57%;扣非净利润为2.49 亿元，同比上升40.49%。对应公司2Q24 营业收入为5.48亿元，环比上升4.94%；归母净利润为1.40 亿元，环比上升14.06%。
　　点评：下游需求提升叠加新建产能陆续释放，公司产品销量稳步增长。根据ifind 数据显示，1H24 公司二氧化硅销量、产量分别为17.70/17.64 万吨，YoY分别31%/28%，创下历史以来同期最大的销量。公司二氧化硅产销量上升的主要原因为国内下游轮胎龙头企业绿色轮胎的产销量的增长拉动了高分散二氧化硅的需求，同时随着技术的发展单条轮胎中对高分散二氧化硅添加比重也在逐步增加。此外，受益于泰国工厂产能利用率大幅度提高，公司境外销量也在不断增长。
　　产品及原材料价格方面，产品销售价格有所上涨，原材料纯碱价格出现较大下跌，成本改善。根据公司2024 年二季度主要经营数据公告，2Q24 二氧化硅销售平均价格环比上升0.50%，同比上升2.34%。纯碱采购价格环比下降10.20%，同比下降22.95%；石英砂采购价格环比上升了0.99%，同比下降5.37%；硫磺采购价格环比上升了5.25%，同比上升了3.62%。
　　1H24 公司销售费用同比上升66.17%，销售费用率为0.64%，同比上升0.18pcts； 管理费用同比上升1.26%， 管理费用率为3.41%， 同比下降0.84pcts；财务费用同比上升40.03%，系利息费用增加所致，财务费用率为-2.75%，同比上升3.04pcts；研发费用同比上升26.50%，研发费用率为3.29%，同比上升0.01pcts。
　　公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生现金流净额为2.15 亿元，同比上升45.62%；投资活动产生现金流净额为0.28 亿元，同比上升109.73%；筹资活动产生现金流净额为-1.99 亿元，同比下降458.05 %。期末现金及现金等价物余额为5.24 亿元，同比上升18.51%。应收账款同比上升5.02%，应收账款周转率有所上升，由2023 年同期的1.73 次变为2.26次。存货同比上升18.45%，存货周转率有所上升，由2023 年同期的3.27次变为3.89 次。
　　公司二氧化硅规模优势明显，积极布局高附加值产品领域。根据公司2023年年报披露，公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，二氧化硅总产能33 万吨/年，在建产能10 万吨/年，目前总产能位居世界第三位，是亚太区目前最大的沉淀法二氧化硅生产商，是世界最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一以及世界最大的动物营养品载体用二氧化硅生产商之一。
　　公司客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎龙头企业、高速发展的中国轮胎企业以及世界主要的动物营养品龙头公司。根据公司2024 年半年报披露，公司积极开发多种不同的二氧化硅产品，例如硅橡胶用、口腔护理用、疏水型以及生物质（稻壳）制备高分散二氧化硅等系列产品，同时积极培育二氧化硅微球等高端产品，目前口腔护理用二氧化硅以及生物质（稻壳）高分散二氧化硅已经实现批量商业供货。我们看好公司二氧化硅产品的客户优势以及在高附加值产品领域做出的努力，预计随着公司产品结构的进一步优化，公司二氧化硅板块盈利水平将进一步提升。
　　公司新产能建设有条不紊，2024-2025 两年有望逐步放量。根据公司2023年年报、可转债募集说明书及2024 年8 月投资者交流纪要披露，公司年产7万吨水玻璃、7.5 万吨绿色高分散性二氧化硅项目部分产能已经有少量贡献，预计2024 年底项目建设主体完工，大部分产能将根据实际情况在未来一段时间陆续释放；泰国二期2.5 万吨/年高分散二氧化硅项目争取2025 年内建成投产，泰国项目能更好地满足重点客户在东南亚的工厂的需求，项目生产的产品提供给东南亚客户，从产品出厂到客户端，比原先由国内出口节约三周以上的时间，项目年均营业收入预计为15040 万元，年均利润总额为2505.27 万元，平均销售毛利率为 20.27%，税后内部收益率为11.47%，投资回收期为 7.94 年；生物质（稻壳）高分散二氧化硅技改项目预计2024 年底利用自有资金建成，项目能够满足部分国际大客户关注“环境、社会、治理”绩效而非传统财务绩效的投资理念和企业评价标准，销售单价较传统石英法二氧化硅产品更高，项目年均新增营业收入为8198.45 万元，年均新增利润总额为4928.77 万元，税后内部收益率为11.76%，投资回收期为7.98年。我们看好公司高分散二氧化硅产能的建设以及生物质（稻壳）高分散二氧化硅技改项目的实施，项目的建成将增厚公司板块利润并满足海外客户对于低碳生物质高分散二氧化硅的需求。
　　公司重视新产品研发，投资布局微球项目。根据公司2024 年8 月23 日对外投资公告，公司为进一步扩大二氧化硅产品的应用领域，使产品更加高端化、系列化，拟以自有资金投资5 亿元建设3044 吨/年二氧化硅微球、50 万升/年琼脂糖微球、1590 吨/年副产品碳酸钠项目。项目产品二氧化硅微球、琼脂糖微球属于技术有所突破和市场需求量大的精细化学品材料，系公司产品二氧化硅产品的延伸，通过该项目的实施，公司将通过更低的成本，更短的生产周期，更高的接枝密度，更大的产能优势，以实现该类产品的国产替代。
　　我们看好微球项目的建设，项目将提升公司市场上竞争力，有望开辟第二收入增长曲线。
　　投资建议：我们预计确成股份2024-2026 年收入分别为21.18/24.74/27.79亿元，同比增长17.0%/16.8%/12.3%，归母净利润分别为5.17/6.18/7.19亿元，同比增长25.4%/19.4%/16.4%，对应EPS 分别为1.24/1.49/1.73 元。
　　结合公司9 月13 日收盘价，对应PE 分别为12/10/9 倍。我们基于以下三个方面：1）我们看好公司二氧化硅产品的客户优势以及在高附加值产品领域做出的努力，预计随着公司产品结构的进一步优化，公司二氧化硅板块盈利水平将进一步提升；2）我们看好公司高分散二氧化硅产能的建设以及生物质（稻壳）高分散二氧化硅技改项目的实施，项目的建成将增厚公司板块利润并满足海外客户对于低碳生物质高分散二氧化硅的需求；3）我们看好微球项目的建设，项目将提升公司市场上竞争力，有望开辟第二收入增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险
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