派能科技(688063)2024年中报点评：Q2扣非开始转正 下半年需求有望回暖

　　核心观点
　　公司发布2024 年中报，上半年实现营收8.59 亿元，归母净利润0.20 亿元，扣非归母净利润-0.06 亿元，同比分别下降66.4%、97.1%、100.9%。其中Q2 分别实现营收、归母、扣非4.74、0.16 、0.02 亿元， 同比-33.9%/-93.1%/-98.9% ， 环比+22.9%/+297%/+127%，Q2 已实现归母、扣非转正。展望下半年，随着海外库存降低至正常水位、欧洲需求逐渐恢复，公司出货有望恢复增长，盈利水平有望明显回升。预计公司2024、2025、2026 年年归母业绩分别为2.25、4.17、5.22 亿元，估值分别为37、20、16 倍。
　　事件
　　公司发布2024 年中报，上半年实现营收/归母/扣非8.59/0.20/-0.06 亿元，同比分别-66.4%/-97.1%/-100.9%。
　　其中单Q2 实现营收/归母/扣非4.74/0.16/0.02 亿元，同比分别-33.9%/-93.1%/-98.9%，环比分别+22.9%/+297%/+127%。
　　简评
　　Q2 实现扣非转正，经营状况恢复明显
　　继Q1 实现归母转正后，Q2 公司实现扣非转正，经营状况已明显好转。具体来看，Q2 营收4.74 亿元，已恢复到去年Q3 水平；毛利率38.51%，同比+6.47pct，环比+2.75pct，较去年Q3则高出13.3pct。
　　出货连续两个季度环比回升，海外库存已下降至合理水平公司上半年产品销售量为571MWh， Q1、Q2 拆分分别约为250MWh、321MWh，已连续两个月环比回升。随着海外下游企业库存水平逐步改善，2024 年以来，公司储能产品销售量和营业收入均实现逐季环比提升，经营趋势逐渐向好。
　　库存水平继续下降，在建工程显著下降
　　期末资产负债表存货科目为6.85 亿元，较一季报末下降0.18 亿元，反映库存水平持续下降。在建工程科目为5.93 亿元，环比下降2.87 亿元，固定资产科目为19.26 亿元，环比增加2.69 亿元。
　　持续注重研发，推出多款户储、工商储、钠电产品公司开发出适用不同应用场景的软包与铝壳钠电电芯产品，钠离子储能电池产品已实现批量出货。家储方面， 公司推出了Force-H3X 系列家储产品，采用“四合一”技术，集成电池、电池管理系统、逆变器与能量管理系统为一体。
　　针对国内工商业储能市场，公司开发了全场景、全容量段的产品系列，满足5MWh 以内客户的储能需求。同时，公司针对主流容量段开发了高能量密度、高安全、高投资收益的一体化集成储能系列产品Powercube-M7，其投影面积能量密度达247KWh/m?。集装箱产品则提供从1MWh~5MWh 的容量选择,并提供风冷和液冷两种解决方案，5MWh 液冷集装箱产品将于2024 年下半年上市。
　　投资建议和业绩预测
　　预计下半年海外户储需求恢复增长，公司全年出货有望达到并超过去年水平。预计公司2024、2025、2026 年年归母业绩分别为2.25、4.17、5.22 亿元，估值分别为37、20、16 倍。
　　风险分析
　　1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。
　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。
　　6）技术方面：以电池为中心的产品策略失去市场份额，逆变器研发受阻。
　　7）2024 年5 月19 日公司公告控股股东中兴新通讯有限公司（以下简称“中兴新”）通知，中兴新收到永清县监察委员会签发的公司董事长韦在胜先生被立案调查、留置的通知书。投资者应注意该事项带来的风险。
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