固德威(688390)：国内收入占比提升压制Q2毛利率 关注下半年户储出货环比改善

核心观点
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收31. 48 亿元，同比-17.47%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比-103.22%。上半年公司产品批量销往多个国家和地区，逆变器销量约 27.85 万台，储能电池销量约131.86MWh，国内户用分布式系统销量约404.43MW。Q2 公司由于国内收入占比提升，毛利率有所下滑。
下半年随着储能逆变器出货规模提升，预计整体毛利率将有所改善，继续关注下半年户储出货环比改善。
事件
公司发布2024 年半年报
上半年公司实现营收31.48 亿元，同比-17.47%；归母净利润- 0. 24亿元，同比-103.22%；扣非归母净利润-0.55 亿元，同比-107. 39%。
Q2 单季度公司收入20.22 亿元，同比-3.49%，环比+79.57%；归母净利润0.05 亿元，同比-98.76%，环比 117.32%；扣非归母净利润-0.2 亿元，同比-104.88%，环比42.76%。
简评
上半年逆变器出货27.85 万台，储能逆变器受欧洲库存影响出货占比仍然偏低。2024 年上半年，公司实现逆变器出货27.85 万台，同比-33.61%，其中并网逆变器出货25.59 万台，同比-14.73%，储能逆变器出货2.26 万台，同比-81.07%。其中储能逆变器出货由于受欧洲库存压制，出货占比仍然偏低。因此从收入端来看，上半年公司收入同比下滑17.47%。其他业务中储能电池上半年销量131.86MWh，国内户用分布式系统销量404.43MW。
Q2 由于国内收入占比提升，单季度毛利率环比有所下滑，下半年预计将有所改善。Q2 公司整体毛利率20.15%，同比-12.5pct，环比-7.3pct。公司毛利率下滑的主要原因在于Q2 并网逆变器及户用系统收入规模增长，导致国内整体收入占比提升。从逆变器分区域结构来看，上半年出货27.85 万台中，境内销量12.33 万台，占比约44.29%，境外销量15.52 万台，占比约55.71%。下半年我们预计随着欧洲户储需求的边际改善，公司海外收入占比及户储出货均会有所提升，预计毛利率将逐步改善。
收入规模提升带动费用率下降
费用率方面，2024 年Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.07%/4.15%/6.38%/0.05%，环比Q1 分别下降2.96/2.68/5.7/0.22 个pct。公司Q2 费用率环比大幅下降，主要系逆变器出货规模相比Q1 增长后，收入规模大幅提升。展望Q3，预计公司储能逆变器出货环比有所增长，并网逆变器环比略降，整体费用率保持平稳。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润4.0/7.5/10.2 亿元，对应2024 年9 月20 日PE 估值为26.3/14.1/10.3 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能发展前景良好，其他龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。
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