有色金属行业周报：降息50BP略超预期 黄金表现强势

　　黄金：降息50BP 略超预期，黄金表现强势
　　数据方面，美国8 月零售销售(除汽车)环比今值0.1%，预期0.2%，前值0.4%。美国8 月零售销售环比今值0.1%，预期-0.2%，前值1.1%。美国8 月营建许可环比今值4.9%，预期1.0%，前值-4.0%。美国8 月新屋开工环比今值9.6%，预期6.5%，前值-6.8%。
　　美联储本次降息50BP，略超预期。美联储四年来首次降息，票委中仅一人反对降息50 基点，鲍曼支持降25 基点。决议声明新增坚定致力于支持充分就业、对通胀降至目标更有信心，改称就业和通胀的风险大体均衡，称考虑未来降息时将评估数据、前景和风险均衡。决议声明改称就业增长已放慢、通胀取得进一步进展，重申通胀有所高企。
　　从本周议息会议后发布的经济预测摘要来看，对于2024 年美国GDP 增速预测为2.0%，较6 月2.1%的预测有所下调。
　　2025 年GDP 增速预测仍为2.0%，保持不变。对于2024 年美国失业率预测从6 月的4.0%上调为了4.4%，2025 年的失业率则从6 月的4.2%上调为了4.4%。对于2024 年美国PCE 通胀预测从6 月的2.6%下调为了2.3%，2025 年的失业率则从6月的2.3%上调为了2.1%。
　　我们认为本次9 月的降息幅度略微超过预期，助推了黄金短期的上涨。后期来看，通过经济预测摘要发现本次议息会议下调了今年和明年通胀的判断，同时下调了今年经济增长的预期。因此对于后期进一步降息可谓是更加乐观，从点阵图可以看出FOMC 预期2025 年利率中枢为3.25%，2026 年为2.75%-3.00%。因此可以预期后期仍有较大降息空间，黄金价格远期仍值得期待。
　　铜、铝：国内铜加速去库，冶炼厂事故影响供应，铜价维持偏强走势国内宏观： 中国9 月一年期贷款市场报价利率(LPR) 为3.35%，前值3.35%。中国9 月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.85%，前值3.85%。
　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9530 美元/吨，环比9 月13 日+327 美元/吨，涨幅3.55%。SHFE 铜收盘价75840 元/吨，环比9 月13 日+1870 元/吨，涨幅2.53%。库存方面，LME 库存为303350 吨（环比9 月12 日-8175 吨，同比　　+140450 吨）；COMEX 库存为40972 吨（环比9 月13 日+1080吨，同比+15588 吨）；SHFE 库存为164938（环比9 月13 日-20582 吨，同比+110773 吨）。三地合计库存509065 吨，环比9 月13 日-27677 吨，同比+266811 吨。SMM 统计国内电解铜社会库存19.26 万吨，环比9 月12 日-2.43 万吨，同比+7.53 万吨。
　　中国铜精矿TC 现货本周价格为4.60 美元/干吨，环比持平。
　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为79.32%，环比-2.4pct；再铜制杆开工率为15.69%，环比3.4pct。临近国庆假期，精铜制杆开工率有所回落但仍在高位，此外再生铜制杆原料政策有所放松，开工率有所回升。
　　冶炼厂事故影响供应，废铜新政带来的供应恢复情况不佳。
　　中国大冶有色金属于9 月14 日公告集团旗下冶炼厂因火灾影响，全年产量或受影响。SMM 统计该集团1-8 月产量为55.56万吨，按照公告所说年内产量为68 万吨计算，预计9-12 月总计产量仅有12.44 万吨，平均每月3.11 万吨。
　　虽然江西地区对783 号令执行力度有所放松，但各区政策延长执行时间需根据本地政府财政能力而定，因此有个别再生铜杆企业萌生搬往政策更优的省份。目前再生铜杆企业反映当地政府尚未落实783 号令延长通知。政策不确定性强，因此预测废铜恢复情况将不如预期。
　　国内精炼铜库存开启加速去库，下游开工处于高位，供需逻辑带动之下，看好铜价走势。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20030 元/吨，环比9 月13 日+280 元/吨，涨幅1.42%。库存方面，本周LME 铝库存为809025 吨（环比9 月13 日-11825 吨，同比+325475吨）；国内上期所库存为286495 吨（环比9 月13 日+2722吨，同比+196202 吨）；2024 年9 月18 日，SMM 国内社会铝库存为74.3 万吨，环比-2.5 万吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比+0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%，环比+0pct。
　　基本面向好叠加美联储降息，国内铝锭持续去库存。海外方面，本周美联储开启降息，将联邦基金利率下调50 个基点至4.75%-5.00%。供给端由于9 月9 日马来西亚齐力铝业突发火灾，合计影响产能10 万吨左右，且预计需要4 个月恢复原有产能水平，因此铝锭供给预计短期偏紧缺。消费端，国内下游铝行业平均开工率为63.5%，周环比持平，铝加工企业维持较高开工率，下游需求持续回暖，铝价有望高位运行。
　　锡：矿端供应格局持续偏紧，锡价有望保持坚挺价格方面，国内精炼锡价格为262080 元/吨，环比9 月13 日+10790 元/吨，涨幅为4.29%。库存方面，本周国内上期所库存为9400 吨，环比9 月13 日-99 吨，跌幅为1.04%；LME 库　　存为4830 吨，环比9 月13 日+105 吨，涨幅为2.22%；上期所+LME 库存合计为14230 吨，环比+6 吨，跌幅为0.04%。
　　锡矿供应偏紧格局维持，锡价有望持续坚挺。截至9 月20日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率依然较低，总体维持在36.42%；印尼进口锡矿恢复正常，澳大利亚与刚果金进口锡矿减少。全球市场宏观情绪回暖叠加锡矿供应偏紧，锡锭价格有望持续走高。
　　锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主
　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为159420元/吨，环比上周-1000 元/吨，跌幅为0.62%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3620 吨，环比-90 吨，涨幅为2.43%。
　　供需双弱延续，锑价或高位震荡为主。锑锭方面，目前国内锑矿资源释放不多，锑锭企业原料库存累积缓慢，因此目前多维持现有状态进行生产，市场整体开工节奏相对平稳。氧化锑下游企业需求尚未有明显释放，目前市场仍对出口管制的影响存疑，消费端普遍接货比较谨慎，普遍持观望等待心态。
　　我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。
　　行业评级及投资策略
　　黄金：降息超预期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：铜冶炼厂受干扰，下游需求或迎来旺季，铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：国内铝锭持续去库，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
　　锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。
　　锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。
　　重点推荐个股
　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：
　　铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。
　　云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持　　续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
　　风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
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