贵州茅台：股价波动，价值几何？年销增速关键

【贵州茅台股价波动及投资价值分析】 近期，贵州茅台收盘价跌破 1300 元，近四个月跌幅达 25%左右，距 2021 年初股价最高点跌幅约 49%。 2021 年到 2023 年股价下跌因公募主动型股票基金净赎回，近期下跌主因白酒行业景气下滑，白酒真实销售数量同比减少，白酒指数、LOF 下跌，部分白酒公司股价跌幅超 4 成。 白酒销售差与经销商不敢囤货有关，茅台飞天酒市场零售价下跌，此前的金融属性信仰受挑战，形成负反馈循环，令白酒股股价承压。 目前贵州茅台动态市盈率约 19 倍，市净率约 7 倍。公司承诺未来三年派息率不低于 75%，保守预测 2024 年净利润超 820 亿元，分红超 615 亿元，每股约 49 元，分红收益率 3.87%。 若未来三五年业绩稳定，年度净利润增长率达 2014、2015 年的 1%-1.4%区间，就具长线投资价值，因其净资产收益率、资产负债率、现金流等指标良好。 公司大量拆出资金，收益率低，不如用于回购、分红。茅台作为高端白酒市占率约 1%，产能扩张速度或过快，飞天酒防伪功能有待加强。 2023 年 11 月茅台提高出厂价，按目前零售价，一级批发商仍赚钱。未来业绩取决于销量，2024 年上半年直销和批发收入情况表明，真正销量增长约 6%-7%。 若未来几年年销量增速稳定在 6%-7%，目前股价严重低估。最悲观假设下，作为长期投资的分红股仍是不错选择。

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