非银金融行业专题报告：金融支持经济高质量发展发布会点评：金融政策再加码、服务高质量发展 估值有望显著修复

事件：9/24，国新办上午9 时就金融支持经济高质量发展有关情况举办新闻发布会，央行行长潘功胜、金管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席发言并答记者问。
一、 券商：系列政策支持资本市场高质量发展，券商做优做强为主线① 央行创设结构性货币政策工具支持资本市场，允许非银机构从央行获取流动性、只可投资于股票市场，有助提振市场情绪。央行行长潘功胜宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持非银机构以自身债券、股票ETF、沪深300 成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产；首期规模5000 亿元、未来或可扩大规模。我们认为一方面本工具可缓解部分非银机构的流动性风险，另一方面通过此工具获取资金只可用于投资股票市场，对于提升市场融资能力、提振风险偏好释放出强力政策信号。
② 证监会拟发布中长期资金入市的政策意见，支持汇金公司加大对资本市场增持力度。证监会吴清表示“加快投资端改革，发布中长期资金入市的政策意见，进一步完善相关政策工具箱”。在汇金公司增持方面，表示“证监会将会同有关方面进一步支持汇金加大增持力度、扩大投资范围的有关安排”。后续随着汇金公司在内各类中长期资金入市，有助于增强资本市场战略性储备力量，全力促进市场稳定健康发展。
③ 证监会拟发布促进并购重组措施、上市公司市值管理指引，激发市场活力、提升上市公司投资价值。证监会表示将发布上市公司市值管理指引，要求长期破净公司制定价值提升计划，主要指数成份股公司要制定市值管理制度；并支持上市公司改善经营业绩，提升盈利能力。在并购重组方面，研究制定“并购6 条”，大力支持上市公司开展转型升级为目标的跨行业并购及对未盈利资产收购；此外还将简化上市公司重组审核流程、对重组估值等事项提升监管包容度，提升资源配置效率。
二、 保险：风险防范和促进发展稳步推进，行业迎高质量发展机遇① 防风险方面：强监管缓解利差损风险。长端利率持续下行背景下，险企利差损和投资压力加剧，但监管快速调整预定利率（23 年初至今传统险预定利率从3.5%下调至2.5%）、严格推进和执行银保等渠道报行合一压降费差风险等，险企负债端成本有序下降，预计近1 年平均负债成本降幅超过50bp，经营压力有效缓解，为行业高质量发展保驾护航。
② 促发展方面：险资入市限制再迎优化，市场或迎增量资金。为支持资本市场健康发展，下一步或鼓励符合条件险资成立私募基金，并且优化考核机制鼓励引导长期权益投资。这一表态与此前监管环境和险企需求不谋而合，一方面2023 年监管已经降低偿付能力中权益投资风险因子，提高险企权益投资比例、引导保险资金入市，预计将带来超过5,000 亿的增量权益资金。另一方面，在固收收益率承压下，险企需要增配权益（尤其是高股息等标的）增厚整体投资收益，满足负债端成本需要；同时上市险企23 年初切换新会计准则后， 大量权益资产重分类计入FVTPL（A 股5 家险企81%的股票和基金），利润波动性显著加大，成立长股投的私募基金有望帮助险企降低利润波动，更好的反应险企短期经营结果，引导险资入市。
③ 高质量发展方面：持续承担企业社会责任，新国十条提供发展机遇。根据国金总局数据显示24 年1-8 月，保险业已累计赔付1.55 万亿元，同比增长26.1%，持续承担企业社会责任；保险业2Q24 中投诉占比金融业2.05%，呈下降趋势，行业规范性、服务质态持续提升。未来在新国十条指引下，叠加老龄化、财富传承、健康管理、长期护理等大背景下，险企产品创新、一体化服务等有望支撑行业把握全新发展机遇。
三、 银行：预计净息差将保持稳定，头部公司或迎资本补充① 本次降准后仍有下调空间，头部银行或迎资本补充。24 年2 月，央行下调了存款准备金率0.5pct，本次再次调下0.5pct，根据央行测算预计将提供约1 万亿元长期流动性，截至目前金融机构加权平均存款准备金率为7%。同时根据央行行长表述“到年底前将根据市场情况再次下调0.25~0.5pct”。此外，金管总局局长明确表示将计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施，头部银行或在利润增速放缓下迎来资本补充机遇。
② 对称式降息落地，息差有望保持稳定。根据央行统计，此次存量房贷利率下调预期平均降幅0.5 个百分点，平均每年减少家庭利息支出1,500亿元左右；以2023 年行业净利润（2.38 万亿）计算，预计利润增速将拖累6%左右（不考虑税收）。但同时央行继续通过提供低成本的MLF（下调0.3pct）、OMO（7 天逆回购下调0.2pct）、下调存款利率（下调0.2~0.25pct）等手段，有望保持净息差的稳定。
③ 拓宽投资范围，支持科创投资发展。此前监管已经开展大型商业银行下设的金融资产投资公司在上海开展股权投资试点。本次发布会提到：
一是将扩大试点城市，从上海扩大到北京等18 个科创活跃的大中城市。二是放宽股权投资比例，从4%提升至10%；单只私募基金占比从20%升至30%；三是健全长周期、差异化考核机制。
投资意见：
保险：业绩持续提速或迎估值显著修复。资产端：稳经济政策陆续出台，权益和利率改善预期增强，3Q24-4Q24 险企利润在同期低基数下有望逐季度改善，估值修复动力强劲。负债端：银行存款利率持续下行，居民储蓄需求旺盛、预定利率下行有望持续降低负债端成本，2024 年行业NBV 有望延续双位数增长。寿险：强烈推荐资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险，经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安，业绩稳健切弹性充足的中国人寿，业绩增速有望超预期的中国太保。财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保、众安在线。
券商：建议关注供给侧改革趋势下投资机会。国新办系列政策有利于提高上市公司投资吸引力、提振投资者信心，当前券商持仓、估值均处于历史底部，政策利好频发下板块估值有望修复。证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，行业供给侧改革有望提速。建议关注：
中信证券、中国银河、国泰君安、招商证券、海通证券H、中金公司H。
银行：持续关注政策调整下业绩稳健的头部公司。本次对称式降息对息差影响有限，短期业绩有望企稳。同时头部公司有望迎资本补充，相对更为受益。预计24E 营收仍然同比小幅下滑，但利润则有望同比持平。高股息 的大行及股份行依然是稳健的防守标的。关注农业银行、招商银行、成都银行、渝农商行、中信银行等。
金融科技：市场风险偏好改善有望成为板块悲观预期修正关键手，建议关注低估值高弹性个股。目前金融科技指数（930986.CSI）PE TTM 仅39.4x/近十年12%分位数，市场风险偏好回升、行业需求回暖有望推动板块预期修正。个股方面建议关注：一是市场交投回暖下高弹性的指南针、财富趋势、同花顺；二是受益于金融信创加速的顶点软件、恒生电子、宇信科技。
风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。
关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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