财政货币加码：债市波动与机会：Q4展望

【政策博弈升温，财政与货币政策或均加码】 财政方面，支出可能加速，或增发国债及出台准财政工具。Q4 新增专项债、超长期特别国债提供增量资金约 6813 亿元，拉动 GDP 约 0.54 个百分点。若再增发万亿国债并侧重消费，利于今年增速目标实现。但居民就业及收入预期偏弱状态短期难彻底扭转。四季度政府债净融资规模约 1.43 - 2.43 万亿，央行投放流动性方式多元，预计政府债净供给压力有限。 货币方面，存量房贷利率下调，货币政策重心向稳增长倾斜，有进一步降准可能。存量房贷利率下调虽助于消费、缓解居民提前还款，但或带动存款利率下行致“存款搬家”，对债市不利空。若调降 50BP，约等同贷款利率调降 7.5BP。央行降准降息超预期，政策空间打开，后续或继续降准。宽货币预期强，支撑债市多头情绪。 展望四季度，债市多头情绪或难逆转，债市利率或继续小幅下行。前期降准降息与财政发力或使债市止盈情绪升温，后续债市或再度走强。10Y 国债收益率或突破 2.0%，波动区间或在 1.90% - 2.20%左右。 策略建议：关注正套机会；政策博弈升温，关注基差低位阶段性套保机会；关注 10Y7Y 利差收窄机会。 利率下行风险：货币宽松超预期；利率上行风险：财政发力超预期；好转以及通胀超预期

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