原油等能源四季度走势及风险因素：多空交织

【原油——供应先紧后松需求增长乏力，四季度先扬后抑】供应方面，利比亚供应扰动短期未平息，OPEC+增产计划推迟，美国开采活动未回暖，短期供应偏紧。但中期非OPEC+供应持续投放，OPEC+减产达极限，远端供应预期宽松。需求方面，四季度交通用油需求入淡季，工业用油需求边际改善，但受传统行业需求偏弱及能源转型影响，全球石油需求增长乏力。美联储 9 月议息会议中超预期降息 50BP，年内进一步降息预期淡化，降息对油价短期有正向影响，需关注后期数据软着陆信号。 【动力煤——总量与结构性博弈，Q4 煤价或震荡偏强】三季度国内煤炭需求走强，高温天气与水电减弱刺激火电需求，社会库存消化，双节前夕补库需求增加，流通环节结构性问题使煤价易涨难跌。四季度国内煤价或高位震荡，非电需求边际提升、大秦线秋检等因素支撑，叠加北方等地备货补库，供热供暖需求季节性回归，煤价下行压力不大。 【天然气——基本面边际收紧，全球气价偏强运行】欧洲方面，初冬预期偏冷，短期气价有上行空间，持续性看冬季气温及 LNG 进口，冬季去库量预期超往年，但高库存等因素限制气价大涨空间和持续性，冷冬预期落空价格中枢或提前下行。美国方面，基本面预期同比收紧，供应弱于需求预期，高库存持续消化，四季度需求侧利多动能充分，若冷冬及出口均兑现，本土产量需修复，气价有上行空间，但冷冬及出口装置存不确定性，需警惕需求及出口增量落空致产量过剩压制气价。 【国内电价——发电利用小时继续下降，电价或季节性回升】2024 年三季度，高温带动居民及三产用电增长，8 月以来水电下滑致火电补位增长，夏季旺季需求使风光利用率阶段性提高。长期看，清洁能源对化石能源发电挤压持续，风光利用率下滑趋势难扭转。预计四季度燃料成本波动、冬季用电需求提高，电价或季节性回升。 【欧洲电价——电力供应风险下降，关注极端天气影响】展望 2024 年下半年，电力供应矛盾缓和，新能源发电装机量上行，水电及核电预期恢复。重点关注极端天气对电力需求影响，四季度观察 12 月潜在寒潮，极端天气概率仍存，拉尼娜可能发酵，需密切观察。 【碳排放权——中欧碳价走势分化，欧洲碳价承压】欧洲碳市场，发电行业四季度碳排放强度模拟显示碳排放量将上行，需求增加，年底合约集中履约，行情或波动。中国碳市场，碳配额资产价格有长期上行潜力，配额供需差是推动碳价主变量。预计国内碳价随气候目标提高而抬升，减排成本提高碳价或将同步上行。 【光伏——供需接近动态均衡但高库存压力犹存，等待终端需求验证】三季度光伏产业链价格底部震荡，上下游分化，硅料与硅片价格反弹，电池与组件价格走弱。2024 年全球光伏装机稳健增长，预计全年新增装机量在 480-500GW 之间，但产能总量过剩格局难扭转。国内装机年末冲量，四季度出口需求边际走弱，组件采购需求无改善，高库存问题使下游价格弱势，上游价格难延续上涨，终端需求兑现情况是关键。

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