无锡振华(605319)：绑定优质客户增厚业绩 电镀带来全新增长曲线

　　从传统冲压零部件到新能源汽车，全方位布局
　　无锡振华成立于1989 年9 月，专注于开发汽车冲压及焊接零部件和相关模具。公司于2017 年拓展了分拼总成加工业务，并在2021 年通过IPO 上市以扩大生产能力。2023 年，公司收购了无锡开祥，增加了电镀业务。无锡振华的产品涵盖车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件，客户包括上汽集团、特斯拉和理想汽车等。近年来，公司积极进入新能源汽车市场，并与上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车等多家知名整车制造商建立了合作关系，推动业务持续增长。
　　传统业务稳健发展，深度绑定下游整车厂商
　　2023 年，公司生产的冲压零部件种类已达3500 余种。公司与多家知名车企建立了紧密合作关系，成为上汽集团郑州和宁德工厂的核心车身分拼总成加工供应商。分拼总成加工业务收入稳定增长，郑州和宁德工厂分别实现营业收入3.12 亿元和2.98 亿元，净利润0.66 亿元和0.75 亿元。新能源汽车市场的快速发展也推动了公司冲压零部件和分拼总成加工业务的持续扩张，进一步巩固了市场地位。
　　电镀业务开拓第二成长极，巩固公司市场地位
　　2023 年，公司实现营收23.17 亿元，同比增长23.19%；归母净利润2.77亿元，同比+71.23%。公司通过收购无锡开祥，进一步拓展了电镀业务，2023年电镀业务实现收入1.5 亿元，净利润0.9 亿元。特别是在分拼总成加工和新能源冷却部件及模块方面，公司展现出强劲的市场竞争力。通过这些合作，公司在新能源汽车市场中的地位得到了进一步巩固与提升。
　　投资建议
　　公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026 年实现营收28.54/34.70/42.08 亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07 亿元，当前市值对应2024-2026 年PE 为11/10/8 倍。我们采用相对估值法，选取行业内冲压结构件厂商瑞鹄模具、嵘泰股份以及美利信作为可比公司，24 年可比公司PE 均值24x，给予公司24 年PE 15-20x 估值，对应目标价22.35-29.8 元。汽车冲压铸造业务稳健，电镀业务带来新增长极，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期
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