爱舍伦北交所IPO问询分析：研发费491万、研发对业绩驱动不明显 创新性受拷

今天分析的是拟北交所上市公司爱舍伦（874105）。

爱舍伦主要从事医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等医用敷料产品的研产销，主要销售给国际医疗器械品牌商。公司近日回复北交所一轮问询。

从业绩规模上看，公司去年净利润达到6696万元，今年上半年为4422万元，妥妥超过北交所隐形利润门槛。境外销售虽占到90%以上，但客户以国际大型医疗器械品牌商为主，再加上相关核查工作的开展，境外销售也应不会成为核心问题。

需重点关注的问题有两个，一是创新特征，二是净利润增速高于可比公司的合理性。

创新性方面，公司2021年研发费用只有79万元，连增两年后，2023年也仅491万元，研发费用率从0.14%提升到0.85%，而同期可比公司研发费用率基本超过3%。另外公司在一轮回复中透露一个信号，存在生产人员兼职研发人员情况，且两年付给生产人员兼职研发人员的薪酬要高于付给纯研发人员的薪酬。公司还坦言，研发成果对业绩增长的影响尚未明显。

一直以来，北交所公开发行审核都坚守“服务创新型中小企业”的市场定位，要求企业具备创新特征，且要求保荐机构充分核查。新“国九条”后北交所更是进一步提高对市场定位的重视。爱舍伦的创新性是否过关，要打一个问号。

另外在业绩方面，爱舍伦今年上半年净利润同比增速达到78.81%，可比公司奥美医疗净利润增长19.08%，振德医疗下滑32.13%。爱舍伦或许需要进一步解释净利润增速高于可比公司的合理性。

关键问题一：创新特征

公司创新性：

爱舍伦在招股书中披露创新性特征体现为技术创新、工艺创新等。公司2021年至2023年研发费用分别为79.16万元、366.09万元、490.93万元，占营业收入比重分别为0.14%、0.64%、0.85%，而同期可比公司研发费用率基本超过3%。

（爱舍伦研发费用各项目费用率与同行业可比公司对比，截图自：爱舍伦一轮回复）

一轮问询中，北交所第二问是关于创新性特征，要求爱舍伦补充说明研发模式，是否拥有自主研发能力，工艺创新具体情况，核心技术是否具备竞争优势，业绩与研发投入、研发成果产出的相关关系，研发成果是否对业绩变动产生影响等，共七小问。

一轮回复中，关于工艺创新具体情况，爱舍伦回复称，公司大多工艺创新与同行业可比公司不存在较大差异，部分工艺创新存在差异，主要因为产品结构有差异。

关于业绩与研发投入、研发成果产出的相关关系，爱舍伦在回复函中先是笼统表示“公司业绩增长与研发能力有着相关关系”，然后称，国际大型医用敷料品牌商对生产商选择较谨慎，从接触到信任周期较长，故研发投入及研发成果产出所涉及的新产品或产品迭代到最终实现大规模业绩增长需要一定实现周期。最终结论是，公司研发资金投入、研发成果产出对业绩增长或维持的影响存在一定延后。

关于研发成果对业绩变动的影响，公司回复称，研发成果进行有效转化需要一定周期，同时受限于产能不足等限制，对业绩增长的影响尚未明显，报告期内业绩规模较为平稳。

一轮问询中，第七问是关于研发费用核算。具体问到公司报告期内研发费用逐期增加的真实性、合理性，研发费用率低于同行业可比公司的原因及商业合理性。

一轮回复中，公司披露，研发费用逐期增加是因为研发人员数逐年增加，分别为4人、5人及10人，同时生产人员兼职研发人员的工时占比提升。2022年研发费用增长还有一个原因是，研发总监宋频然2021年4月入职，年薪酬约80万，其刚入职前半年的工作主要为熟悉公司情况，了解公司各产品性能、新产品开发的战略部署等，其工资计入管理费用。2021年11月起，产品研发工作由宋频然负责，其工资计入研发人员薪酬。

这里还透露出一个细节是，公司存在生产人员兼职研发人员情况，并且在2021年、2022年，公司为生产人员兼职研发人员付的薪酬要高于为纯研发人员付的薪酬。

（截图自：爱舍伦一轮回复）

关于研发费用率低于同行业可比公司，爱舍伦表示，主要由于公司目前处于发展阶段，同行业可比公司均为行业龙头，相较而言，可比公司业务规模更大，产品种类更为丰富，客户群体更为广泛。而公司产品种类较为专注集中，客户集中度高，目前发展轨迹一定程度落后于同行业龙头。

行业创新性：

一轮问询中，在第一问市场竞争情况中，北交所要求爱舍伦披露与国内外竞争对手在产品定位等方面的差异。

一轮回复中，爱舍伦在介绍国外竞争对手时表示，医用敷料行业的产品研发门槛相对不高，对劳动力成本和素质要求较高。行业成本主要集中在原材料与人工成本上，其中尤以劳动力优势为核心。

关键问题二：净利润增速高于可比公司的合理性

一轮问询中，在问题五与第一大客户合作稳定性相关问题中，有一小问是关于爱舍伦收入与同行业可比公司变动趋势差异原因和期后经营业绩情况。

一轮回复中，爱舍伦列表显示，公司2022年、2023年营收增长率分别为0.03%、0.19%，同行业可比公司营收增长率平均值分别为34.75%、-24.25%，各可比公司营收均呈现先上升后下降趋势。

爱舍伦表示，与可比公司营收变动趋势有差异，主要是因为可比公司营收受到国内外公共卫生事件影响，2022年防护用品需求激增，2023年公共卫生事件得到控制后相关产品需求减少。

按照上述逻辑，公共卫生事件控制后，2024年爱舍伦营收变动应与可比公司趋势相符，不过从数据来看，今年上半年，爱舍伦营收增速好于可比公司，同比增长16.56%，可比公司奥美医疗营收同比增长10.86%，振德医疗营收下滑11.44%。

净利润增速与可比公司的差异更大。今年上半年，爱舍伦净利润增长78.81%，可比公司奥美医疗增长19.08%，振德医疗下滑32.13%。

关于净利润增速高于可比公司，爱舍伦或许更加需要给出合理解释。

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