2024~2025年业绩前瞻暨三季报前瞻：不同降息情形的银行业绩展望

　　投资要点
　　预计2024~2025 年上市银行盈利面临负增压力，核心关注未来息差走势。
　　三季报前瞻，上市银行业绩整体将平稳
　　（1）行业预测：我们预测上市银行24Q1-3 营收同比-2.5%，利润同比+0.2%，增速与24H1 相比相对稳定。驱动因素来看：营收增速环比24H1 小幅下行0.5pc，主要受规模增速放缓及债市收益贡献减弱影响。利润增速环比24H1 小幅下行0.2pc，预计信用成本下行继续对上市银行利润增长形成正向贡献。
　　（2）板块表现：预计24Q1~3 各类银行盈利增速均面临边际放缓压力，大中型银行盈利增速较低。预计24Q1~3 国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别较中报放缓0.5pc、0.4pc、1.1pc、2.2pc 至-3.1%、-3.3%、3.5%、1.2%，归母净利润增速分别较中报持平、-0.3pc、-0.6pc、-0.3pc 至-1.0%、0.7%、5.6%、5.9%。
　　不同情形下，24/25E 业绩均有负增压力
　　不论2025 年是否有新一轮存贷款降息，预计上市银行业绩均有一定负增压力。若不考虑2025 年降息，核心假设如下。①扩表放缓。预测24Q3、24Q4、25Q4 上市银行资产规模分别同比增长6.6%、6.4%、5.4%。②息差承压。假设24Q4 存量按揭加点下降50bp，2024 年10 月1Y&5Y 下降20bp，24Q4 各类负债成本调降，则24E/25E 上市银行息差（全年累计口径）下降至1.40%、1.26%。③非息收入。手续费收入继续负增长；债市收益贡献24H2 减弱，2025 年转为负增长。④减值持平。考虑当前零售风险保持高位，小微风险逐步暴露，对公风险整体平稳，银行拨备仍有余地。预测24E/25E 上市银行信用成本率分别为0.70%、0.66%。⑤降本增效。考虑到当前银行业降本增效仍有空间，预计2025 年上市银行成本收入比较2023 年下降3.5pc 至32.0%，有望推动2025 年成本费用支出较2023 年减少17.1%。
　　基于以上假设：（1）行业整体情况。预计上市银行2024 年、2025 年利润增速分别为-0.5%、-3.0%，较24H1 分别下降0.9pc、3.4pc；营收增速分别为-3.0%、-5.3%，较24H1 分别下降1.0pc、3.3pc。（2）各子行业情况。25E 各子行业营收、利润增速或将延续分化格局。预计25E 国有行、股份行、城商行、农商行营收增速为-6.9%、-3.8%、0.6%、-3.5%，利润增速分别为-4.8%、0.1%、1.6%、0.6%。
　　扩表放缓后，银行息差的表现更为关键
　　（1）多重情形测算：①情形1，24Q4 存量按揭加点下降50bp；10 月，1Y&5Y 下降20bp；24Q4 个人活期存款利率降10bp，企业活期利率降20bp，协定&通知&3M、6M、1Y 存款利率降20bp，2-5Y 存款利率降30bp，测算24Q3、24Q4、25Q4 上市银行单季息差分别为1.42%、1.33%、1.28%；②情形2，在情形1 的基础上，考虑2025 年存贷款降息。贷款端，假设2025 年4、7 月降2 次LPR，每次1Y、5YLPR 均降20bp。存款端，假设2025 年4、7 月降存款利率，其中4 月协定&通知&3M、6M、1Y、2Y 降20bp，3-5Y 降30bp；7 月3M-2Y 定存降20bp，3Y-5Y 降30bp。测算24Q3、24Q4、25Q4 上市银行单季息差分别为1.42%、1.33%、1.22%。
　　（2）不同类型银行：①若调整存量按揭加点和更大幅度调降5YLPR，则国有银行压力相对更大。从资产负债久期角度考虑，用以下公式评估潜在存贷款调降方式的影响，即（5Y 以上贷款-1Y 以上存款）/生息资产，该值越大受影响幅度越大，2023 年末国有行、股份行、城商行、农商行该占比分别为6%、4%、-8%、-9%。②若调降活期存款利率，则国有银行更为受益。2023 年末国有行、股份行、城商行、农商行个人活期/生息资产比例分别为14%、6%、4%、8%，企业活期/生息资产比例分别为16%、20%、17%、13%。
　　（3）期待对冲政策：考虑到人民银行此前发布会明确表态本轮降息对银行息差影响中性，降息方案仍未明朗，不排除负债端降本对冲力度超预期的可能性。
　　非息高增长，中小银行对债市敏感度高
　　（1）债市对中小银行利润贡献度显著提升。我们测算24H1 其他非息收入（不含其他业务收入）对上市银行利润贡献高达23%，较19H1 提升8pc。其中国有行、股份行、城商行、农商行贡献度分别为13%、37%、43%、33%。
　　（2）2025 年债市收益上升难度继续加大。24H1 银行投债收益可拆解为规模和价格变动两个因素。①规模因素。24H1 银行债券投资同比增速10.3%，其中国有行、股份行、城商行、农商行同比分别增长13.5%、3.1%、10.0%、5.3%。考虑到当前经济特征下，存款储蓄化趋势明显，中小银行存款规模增速显著高于国股行，若信贷需求持续低迷，则中小银行买债行为可能会持续。以上市银行为例，24Q2 末国有行、股份行、城商行、农商行存款同比增速分别为4.3%、1.9%、11.3%、7.3%。
　　②价格因素。截至2024 年9 月26 日，10Y 国债利率为2.08%，较去年同期下降62bp，期间10Y 国债净价指数上涨5.0%。若未来1 年10Y 国债利率下降40bp，我们预计10Y 国债净价指数将上涨3.7%。综合规模和价格因素，若2025 年不降息（参考情形1），我们预计上市银行其他非息收入整体负增10.8%，若2025 年降息（参考情形2），我们预计上市银行其他非息收入整体负增3.6%。
　　敏感度测试：情形1 情况下，其他非息每负增1%，对25E 上市行利润增速负向冲击0.2pc，国有行、股份行、城商行、农商行负向冲击0.1pc、0.3pc、0.4pc、0.3pc。
　　不良生成起，信用减值率下降空间有限
　　（1）不排除2025 年不良生成较2024 上升可能。①对公业务：随着2021 年以前不良基本暴露充分，未来地产不良生成压力边际收敛，但需关注因产能过剩和经济下行压力加大，导致的制造业和抗风险能力较弱的小企业风险暴露。②零售业务：零售风险和经济周期相关，在经济下行压力未见明显改观的情况下，预计2025年零售风险仍面临上行压力。参考招行，招行零售不良生成率滞后PMI-ttm 1~2 个季度，而4 月以来，PMI 震荡下行，意味着2025 年零售不良生成仍有一定上行压力。③各类银行：风险-收益正相关，银行的贷款利率高→风险偏好高→潜在不良压力大，我们使用贷款利率帮助判断不同银行潜在风险压力：城商行潜在不良生成上行压力较大，股份行生成压力有望边际趋缓。同时，农商行对于普惠小微业务布局较重，预计后续不良上行压力较大，需关注。9 月底以来逆周期政策信号不断加码，需关注政策对经济的提振与对银行不良的改善效果。
　　（2）加大核销从而降低减值率的空间在下降。不良上行压力加大背景下，为保证合理的拨备水平，银行可采用加大核销力度、加大贷款减值计提力度两个方式。
　　不良生成压力的上行，将导致贷款减值计提力度加大，影响盈利。而24H1 上市核销力度已基本回到2017 年以来中位水平（除2020 年），未来进一步提升空间有限。24H1 样本上市银行TTM 核销转出率48.6%，环比上升1pc，处于2017 年以来的中位水平（除2020 年），子行业中，除国有行外，股份行、城商行、农商行核销转出率均处于2017 年以来高位，后续进一步加大核销空间非常有限。
　　（3）非信贷减值反哺不一定能持续。金融投资减值对问题资产的覆盖率已经接近100%，后续进一步下降空间有限。截至24H1 末，披露数据的上市银行金融投资减值准备对三阶段、二+三阶段金融投资覆盖度分别为119%、85%。
　　敏感度测试：以2024H1 末贷款总额、2023 年净利润规模测算，不良生成率每上升10bp，如按照100%计提减值，则对银行净利润影响6%。
　　投资建议：我们认为银行股行情不是下半场，而是长周期的开始，继续看好当前银行板块投资机会，推荐“国有+”组合。9 月底稳增长、化风险政策加码，“+”的权重提高。推荐攻守兼备的高股息+顺周期组合：招行、兴业、沪农。随着市场风险偏好提升，国有银行回调后仍具有配置价值，继续推荐，包括工行、交行、农行。H 股建议关注高股息大行和中信银行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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