非银金融行业：国新会后配套政策密集出台点评：“提振资本市场“射出第二支箭

　　事件：9 月24 日国新会后，央行连续降准降息：9 月27 日央行宣布下调金融机构存款准备金率50bps 及下调公开市场7 天期逆回购操作利率20bps；证监会先后发布“并购六条“以及中长期资金入市指导意见。
　　内外因素兼具，券商板块行情正启动！我们认为券商板块行情启动流动性宽松是必要条件，改革政策+自身逻辑配合为催化剂。流动性宽松激发券商板块弹性：券商与资本市场联系密切，在宏观经济、资本市场边际转好时，充当“牛市旗手”角色的券商板块将率先反攻。流动性宽松从分母端利好权益资产定价，一方面利于股市交投修复（两市成交额回升至万亿水平）和两融规模扩张（9 月24 日国新会后两融余额止跌回升），另一方面利于券商负债成本下降。鉴往知来：2014/7/1-2015/6/30：央行多次降准降息，流动性大幅宽松催生牛市，券商板块较沪深300 超额涨幅67.5pct，我们合理推测本次降准50bps（21 年7 月后最大幅度降准、常规降幅的2 倍）、降低政策利率20bps（带动贷款利率进一步下降）将为催生资本市场反转奠定流动性基础。
　　政策面：新“国九条”定调证券行业中长期发展目标，国新会&政治局会议后配套政策密集出台，为券商板块行情持续性保驾护航。①证券业发展时间表和路径图确定：
　　2024/3/15 证监会四箭齐发，2024/4/12 国九条再次定调行业发展目标：“力争通过5年左右时间推动形成10 家左右优质头部机构；到2035 年形成2—3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。供给侧改革加速周期下头部优质机构有望通过并购重组等方式做优做强。②国新会/政治局有效提振市场信心：政策发力覆盖券商全业务线，刺激市场交投。国新会首提创设结构性货币政策工具支持股票市场，从实操层面看券商互换便利政策，券商需使用自身资金展业，结合9 月20 日证监会出台的风控指标新规，利好衍生品优势稳固（增配权益敞口）、高评级且风控指标临近预警线（杠杆天花板打开）的头部券商。③国新会后配套政策密集出台：9 月26 日中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。关注点1：通过提高上市公司质量、鼓励回购增持来培育鼓励长期投资的资本市场生态。监管持续努力引导上市公司加强市值管理：9 月24 日晚证监会就《上市公司监管指引第10 号——市值管理（征求意见稿）》，根据证监会，截止8M24，公告进行2024 年中期分红的A 股上市公司达到633 家（去年194 家中期分红），分红公司数量创出历史新高；现金分红总额达3374 亿元/同比+64.4%；有1500+家公司实际实施股份回购，回购额累计超千亿元。
　　当前部分地方政府已就区域内上市公司的市值管理工作出台具体举措（湖南、天津等，我们预计后续其他省市相关政策加速落地），探索将市值管理纳入企业负责人年度绩效考核。建议关注破净的央国企上市公司为响应市值管理政策，努力提升业绩、增厚股东回报蕴含的投资机会，于券商板块内而言，建议关注严重低估国资背景券商。关注点2：大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展。一方面要深化落实公募费改政策，做实让利投资者。公募基金费率改革于2023 年7 月推出，分“管理费用-交易费用-销售费用”3 步走，目前第二阶段举措已经全面落地，第三阶段将聚焦基金销售环节，相关改革措施将于年内落地。另一方面，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比。根据中基协，8M24 末私募资管行业整体存续规模12.7 万亿/较23 年（全年持续下滑）企稳回升（较23 年末+2%），其中券商私募资管5.7 万亿元/较2023 年末+8%（表现优于行业整体）。随着政策加速引导银行理财、信托资金积极参与资本市场，叠加债市资产荒行情下居民超储资金有望流向股市，券商私募资管应紧密跟随权益市场，扩大权益类私募产品占比，夯实机构客户基础的同时做大零售入口。
　　投资分析意见：从复盘经验看，流动性宽松叠加实际性政策落地，券商具有较强的进攻属性。在行情反转初期金融信息服务标的、次新股（18 年底的天风证券）、困境反转（18 年底的太平洋）将会涨幅居前；随着实际性政策的不断落地，市场主线会逐步落到受益于政策的标的上（19 年-20 年的中信建投）。我们认为本轮政策有利于提升资本市场中长期价值，结合证券行业供给侧改革预期，建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司；②并购重组类券商，推荐国泰君安、海通证券、浙商证券等；此外，我们建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富、同花顺等。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧；券商间并购重组进展不及预期。
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