交通运输行业点评报告：顺周期买航空 超额收益明显

　　9月26日召开的中央政治局会议，对财政、货币、房地产、资本市场、保企业、惠民生等领域均进行了重要部署。会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，培育新型消费业态。上周（9.23-9.27） A股应声大涨，上证指数、沪深300 指数、创业板指数累计分别上涨12.81%、15.70%、22.71%，消费属性较强的食品饮料（申万）板块涨幅26.06%，居行业首位。具有消费属性的航空运输（申万）涨幅16.26%，涨幅高于交通运输（申万，11.72%）、上证指数、沪深300。随着各地消费政策持续发力，宏观预期改善，航空股的配置价值将逐步凸显：
　　原因一：航空股有顺周期属性，回溯过去几轮牛市，航空股表现出超额收益。根据我们在《新一轮龟兔赛跑，看好需求胜出—航空投资复盘及展望》深度报告（以下简称“《复盘报告”》）中的分析，航空股在牛市中往往能跑出超额收益。在2005/7-2008/10、2008/10-2014/6、2014/7-2019/12 三轮周期中，航空运输指数的区间最高涨幅分别为866%、327%、410%，分别是沪深300指数的1.4、2.5、2.7倍。
　　原因二：航空股的大幅上涨往往伴随较大的供需差，未来2-3 年供需错配格局或将再现。根据此前《复盘报告》，在 2007、2010、2015 年的上涨周期中，行业国内供需差分别达到-5.6%、 -5.0%、-1.3%（ASK同比增速减RPK同比增速，供小于求为负），而在2018 年供需差基本消失后，航空股的涨幅同样减弱。我们认为长期看供给增速相对稳定，需求增速将回归自然增长，未来 2-3 年内，航空业或将出现明显的供需差(1%-14%)。供给端，2020 年-2023 年底，全行业净增飞机368 架，年复合增速2.43%，显著低于十二五的10.66%、十三五的7%。目前，存量供给正在逐步消化。 2024年1-8月，旺季（2月、7-8月）飞机利用率已超2019年水平，淡季飞机利用率较去年同期有明显改善。长期看，受存量订单有限、供应商制造瓶颈等影响，飞机引进增速将显著放缓。需求端，今年1-8月旅客运输量较2019年同期增长12%，较2023年同期增长20%，其中国内、国际、地区旅客量分别恢复至2019年同期的115%、85%、79%。随着宏观经济触底回升、人民对美好生活的持续追求、航空业的不断发展，航空需求仍将持续增长。
　　原因三：历经四年亏损，经营逐步恢复，业绩反转可期。2020-2022年，受疫情影响，三大航均面临巨额亏损；2023 年-2024 年H1，行业内公司业绩出现分化，仅春秋航空、吉祥航空实现稳定盈利。但随着各航司经营逐步恢复，亏损幅度逐渐收窄，大航业绩反转指日可待。
　　投资建议：随着宏观预期改善，叠加近期油价、汇率利好，以及国庆小长假供需两旺催化，航空板块有望持续上行。重点推荐今年扭亏为盈确定性较强、受益于新《支线航空补贴管理暂行办法》的华夏航空，业绩稳步增长的春秋航空、吉祥航空，以及过往牛市中处于领涨地位的三大航。
　　风险提示：油价上涨风险、汇率波动风险、宏观经济下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险
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