农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势

　　投资摘要：
　　整体情况：收入稳健，盈利能力提升。24 年上半年宠物食品企业营业收入增速稳健，利润端增速表现亮眼。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24 年上半年分别实现营业收入24.27、19.56、8.46 和3.51 亿元，同比分别增长17.48%、14.08%、71.64%和3.52%；分别实现归母净利润3.08、1.42、0.98 和0.35 亿元，同比分别增长49.92%、48.11%、329.38%和-13.43%。
　　宠物食品企业24 年上半年盈利能力相比23 年全年均有提升，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24 年上半年毛利率分别为42.05%、27.97%、26.35%和22.36%；净利率分别为12.74%、7.91%、11.65%和10.08%。盈利能力的增长主要得益于产品结构的升级、产能利用率提升和自由品牌建设的持续推进。
　　从宠物食品企业中报看行业发展趋势：
　　海外市场整体稳健，全球化产能布局持续推进。24 年1-7 月我国宠物食品出口数量18.85 万吨，同比增长28.55%，出口金额8.36 亿美元，同比增长20.77%。我们预计去库补库带来的影响已逐步消退，后市宠物食品对外出口将回归稳健增长。
　　为应对欧美进出口政策影响，提升抗风险能力和盈利能力，宠物食品企业做了两方面布局：其一，海外产能布局以满足多元化需求，降低风险。目前主流的海外产能布局国家集中在东南亚和新西兰，全球化的产能布局对于降低贸易摩擦风险，稳定出口业务很有帮助。其二，从产品出海走向品牌出海，提升盈利能力。OEM/ODM 起家的宠物食品企业已经逐渐从代工走向了自有品牌出海。我们认为，自主品牌出海一方面能够提升企业海外业务的盈利能力，打开更大的市场空间；另一方面有利于自主品牌影响力的树立和提升。
　　新型主粮带动国内市场自有品牌发展。各家宠物食品企业主粮产品收入在24 年上半年维持快速增长，毛利率稳中有升，主粮产品的量利齐升有效带动了各家企业国内市场收入和盈利能力的增长。上市宠物食品企业积极布局宠物主粮产能，产能的陆续投产为各家企业国内业务拓展和品牌建设提供了有力支撑。产品端为顺应主粮消费多元化需求，同时实现与海外品牌的差异化竞争和自有品牌的产品升级，国内企业聚焦新型主粮产品，通过推出烘焙粮、风干粮等产品抢占市场。产能布局落地支撑和新型主粮产品的弯道超车有望持续带动主粮产品销售快速增长。
　　行业竞争激烈，集中度未来有望提升。根据2023 年宠物行业白皮书数据显示，2023 年城镇犬猫消费市场规模达到2793 亿元，同比增长3.2%，行业总量增速有所放缓，但整体仍表现出较强韧性。行业竞争激烈，各家企业销售费用率持续增长。
　　近五年行业格局变动较大，国货品牌涌现。我们认为随着行业竞争的白热化和流量获取的难度提升，品牌收入增长的含金量差异将逐步显现，行业集中度有望在未来几年加速提升。我们认为，最终铸就长红的品牌不仅需要企业具备扎实的产品质量，把握消费市场变化趋势，最终更要形成消费者对品牌核心理念的接受与认可。
　　投资策略：我们整体看好宠物食品行业在国内外市场的消费韧性和稳健发展趋势。海外方面，全球产能布局和品牌出海有望提升公司抗风险能力和盈利能力；国内方面，新型主粮的产能和产品布局有望带动企业实现国内业务量利齐升，行业竞争有望步入新阶段，集中度提升有望加速，看好国内品牌建设领先的宠物食品龙头企业，相关标的包含乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　风险提示：进出口政策变动风险，地缘政治带来的物流受阻，海外市场订单不及预期，自主品牌拓展不及预期等。
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