建筑材料行业24Q3回顾及Q4展望：信心增强 建材核心资产迎估值修复

　　24Q3 建材需求端地产弱而基建投资维持韧性：1）地产数据全面承压，政策靠后发力。9 月24 日国新会，央行表示引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近（预计平均降幅0.5 个百分点），9 月26 日政治局会议定调“促进市场止跌回稳”，打开政策调整空间，后广州、深圳、上海和北京先后推出放开限购、下调首付比例等政策，一系列举措大幅提振市场信心，地产链预期显著回暖；24Q3 数据方面，7-8 月房地产开发投资单月分别同比-8.93%、-8.46%，房屋新开工面积单月分别同比-19.45%、-17.19%，房屋竣工面积单月分别同比-22.3%、-36.53%，商品房销售面积单月分别同比-11.57%、-12.63%，结合克而瑞百强地产9 月销售操盘金额环比微增0.2%，同比降低37.7%的表现，我们预计地产9 月数据环比并未出现明显修复，整体看Q3 地产数据全面承压；2）基建投资维持韧性，专项债发行有所加快。24 年1-8 月基础设施投资完成额累计同比+7.87%，仍维持较好韧性，地产需求承压之下，基建发力托底态势延续，24Q2-3 经济运行压力有所加大，24 年5 月起专项债发行提速，24 年5-8 月专项债单月发行规模分别同比+58.88%、+2.42%、+41.03%、-2.66%。
　　北方水泥价格修复延续强势表现；行业单位盈利同比明显修复。24Q3 东北、华北、西南、西北、中南、华东水泥均价(42.5 级,散装)分别环比+23.83%、+5%、+3.34%、+2.95%、+0.85%、-0.24%，分别同比+52.87%、+12.2%、+1.77%、+4.82%、+2.95%、+7.23%，24Q3 北方水泥价格同环比表现好于南方。24Q3 水泥价格同比提升而煤炭价格同比略有下降，水泥煤炭价格差273.88 元/吨，同比+7.62%，行业单位盈利同比明显修复。
　　玻纤价格持稳，好的格局带来稳定盈利表现。24Q3 无碱玻纤粗纱均价为4315 元/吨，同环比分别+2.9%、+3.44%，24Q3 电子纱均价为9199.45 元/吨，同环比分别+16.66%、+9.11%，Q3 粗纱和电子纱价格同环比皆有一定提升，显示Q2 行业供给端发力复价之后，复价成果在Q3 得到进一步巩固。需求端来看，国内制造业PMI 在5 月以来持续位于荣枯线下方，显示玻纤内需仍有一定压力，但1-8 月全国玻纤及制品出口量同比+14.9%，外需对玻纤整体需求形成良好支撑。24Q3 玻纤行业价格同比有所提升，工业天然气价格同比下行，预计玻纤粗纱/电子纱单位盈利水平同比提升。
　　浮法玻璃持续降价累库，企业盈利显著承压。24Q3 全国浮法玻璃均价（5MM 白玻）为77.41 元/重箱，同环比分别-26.75%、-14.93%，地产竣工下滑压力加大之下，行业价格显著承压。虽24Q3 浮法玻璃核心燃料石油焦、天然气、重油等价格皆有不同程度下滑，但难抵玻璃价格下滑压力，以玻璃-纯碱-石油焦价格差为例，24Q3 同环比分别-34.33%、-23.42%。
　　消费建材需求端承压，但龙头企业仍彰显强阿尔法。24Q3 地产竣工下滑压力持续加大以及居民消费疲软的压力之下，我们预计消费建材需求端压力有所加大，总量需求虽有萎缩，但龙头企业在渠道转型/优化、外延并购和新场景开拓下，预计仍将维持一定收入和业绩韧性。考虑到Q3 地产链信用未明显修复，我们预计随着账龄拉长，企业减值风险仍存。
　　综合来看，我们认为一系列金融支持政策和核心一线城市地产政策放松将有效提振市场预期，建材板块核心资产将迎来估值修复行情，特别是地产链建材当前处估值低、预期低和业绩低的三低位置，困境反转或将成为反　　弹主线逻辑，结合近期政策端细节，我们认为建材板块投资应把握三条主线：1）存量房贷利率下降释放消费潜力，C 和小B 渠道占比高的消费建材企业核心受益，强烈推荐伟星新材、北新建材、东方雨虹、兔宝宝、坚朗五金，推荐三棵树；2）并购重组支持政策利好龙头集中度持续提升，强烈推荐中国巨石、北新建材、东方雨虹、伟星新材等；3）市值管理政策推升板块估值修复，低估值高股息品种应重点关注，强烈推荐海螺水泥、华新水泥、兔宝宝，推荐冀东水泥，关注塔牌集团。
　　风险提示：政策落地不及预期；新增产能过多；信息更新不及时等。
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