比亚迪(002594)：高端+出海持续发力 单月交付超40万辆

　　乘用车单月交付量突破40 万辆
　　比亚迪发布9 月产销快报，新能源乘用车销量41.8 万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%。其中纯电销量为16.5 万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3 万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3 万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。
　　DM5.0 赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势2024 年5 月，公司发布第五代DM 技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km 综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0 首搭车型秦L、海豹06 DM-i 上市即热销，6 月分别实现销量2.0 万辆和1.4 万辆。定价来看，秦L 相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0 万元。7 月宋PLUS 和宋L Dmi 上市，定价相较荣耀版提升0.6 万元。搭载DM5.0 技术车型的持续推出，公司ASP 有望提高，带动盈利能力向上。
　　高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平2024 年1-9 月高端品牌累计销量12.7 万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7 万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7 月29 日方程豹全系车型下调售价5 万元，有效提振销量。8 月和9 月方程豹品牌分别实现销量4876 辆和5422 辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3 万辆，其中出口3.1 万辆，海外生产2500 辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。
　　投资建议
　　公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0 技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1 亿元， 同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS 分别为13.4/17.4/21.8 元/股，3 年CAGR 为28.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。
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