券商2024三季报前瞻：自营驱动单季利润增长 全年利润正增可期

　　核心结论：预计券商板块（44 家上市券商小计）9M24E 主营收入yoy-7.5%，归母净利润yoy-9.0%，其中3Q24E 归母净利润yoy+30%；分业务看，预计9M24E 投资业务为券商业绩主要驱动（同比+10%），经纪、投行、资管、净利息收入则分别同比-13%、-35%、+0.3%、-23%。
　　部分重点覆盖标的9M24E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：招商证券（70.8 亿/yoy+11%）、广发证券（64.0 亿/yoy+10%）、华泰证券（100.8亿（考虑AssetMark 出售一次性收益）/yoy+5%）、中国银河（64.6 亿/yoy-2%）、中信证券（158.3 亿/yoy-4%）、国泰君安（81.4 亿/yoy-6%）、中金公司（37.9 亿/yoy-18%）、国联证券（2.7 亿/yoy-63%）。
（注：1）券商板块的统计包括44 家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：低基数下3Q 投资收益高增，近期权益市场高涨有望助推券商投资业绩超预期。3Q 权益市场呈现V 型走势，前期主要股指震荡下跌，9 月下旬以来市场快速走强；3Q24 沪深300 上涨16.07%（去年同期-3.98%），创业板指3Q 上涨29.21%（去年同期-9.53%），股票基金指数上涨5.20%（去年同期-5.89%）。债市方面，3Q24 中证全债（净）上涨0.50%（去年同期-0.06%），债券基金指数3Q 上涨0.47%（去年同期+0.40%）。9/24 以来市场交投活跃度提升，权益市场风险偏好显著扭转，权益自营有望贡献高业绩弹性；我们预计上市券商9M24E 总投资收入同比+10%，其中3Q 单季同比+89%。
　　经纪与两融业务：3Q 市场ADT、日均两融余额均下滑，经纪业务仍承压，看好市场交投热度修复助推业务起量。1）成交量：3Q24 A 股股基日均成交额8084 亿/yoy-12%/qoq-15%，净佣金率预计延续下滑趋势。2）两融规模：
　　两融监管趋严，3Q24 日均两融余额14191 亿元/yoy-11%/qoq-7%。3）新发基金：3Q 基金市场持续低迷，3Q24 新发偏股基金份额518 亿份/yoy-23%/qoq-9%。预计板块9M24E 经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-13%，其中3Q 单季同比-14%。
　　投行业务：股权融资仍收紧，债承规模同环比增长。1）股权承销业务：按发行日统计，3Q24 A 股IPO 规模仅153 亿元/yoy-86%/qoq+94%；再融资规模195 亿元/yoy-83%/qoq-17%。2）债券承销业务：券商3Q24 债券承销规模4.0 万亿元/yoy+5%/qoq+18%。IPO 收紧大背景下券商投行业务持续承压，预计板块9M24E 投行收入同比-35%，其中3Q 单季同比-23%。
　　资管业务：公募业务承压，券商资管规模略有下滑。1）公募资管业务：据中基协数据，截至24 年8 月末，非货币基金规模17.5 万亿/较3Q23 末+9%/较2Q24 末-2%，其中权益类（股票+混合）基金规模6.6 万亿/较3Q23 末-7%/较2Q24 末-1%，近期监管再次提及“稳步降低公募基金综合费率”，预计券商公募子公司业绩仍有承压。2）私募资管业务：据中基协统计，8 月末券商私募资管规模6.4 万亿/较3Q23 末+4%/较2Q24 末-1%。预计板块9M24E 资管业务收入同比+0.3%，其中3Q 单季同比+4%。
　　投资分析意见：看好市场风险偏好提振下券商板块利润弹性，建议关注券商一流投行建设进程中头部券商配置机会。假设4Q24-4Q25 市场季度日均股基成交额1.20、1.26、1.32、1.38、1.43 万亿，据此测算券商4Q24E-4Q25E 净利润同比增速为68%、38%、23%、31%、34%（对应24-25 全年净利润增速2%、31%），对应板块25 年动态PE 20 倍；若后续市场交投活跃度演绎好于上述假设，则有望带动券商业绩进一步上修，PE 估值性价比更加突出。个股方面，建议关注：中信证券、中国银河、国泰君安、东方财富、华泰证券、招商证券、海通证券H、中金公司H、中信建投H
风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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