国盛证券：服饰制造继续稳健增长 品牌服饰个股分化

智通财经APP获悉，国盛证券发表研报称，近期国内服饰品类零售整体表现平稳，弱于社零总体。进入9月以后，近期天气降温或催化国内服装消费，持续性需待观察，估计2024H2整体仍以弱复苏为主。H股运动鞋服2024Q3终端销售整体表现稳健，库存健康。A股品牌服饰个股表现分化，提醒跟踪关注短期流水表现及各公司费用控制推进情况。服饰制造方面，订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。展望未来，考虑基数差异(2023Q4起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善)，该团队估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或将弱于2024Q3。

服饰品牌：近期国内服饰品类零售整体表现平稳，弱于社零总体。据Wind数据，2024年1~8月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.3%(同期社零累计同比+3.4%)其中4~8月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。进入9月以后，近期天气降温或催化国内服装消费，持续性需待观察，估计2024H2整体仍以弱复苏为主。

H股运动鞋服2024Q3终端销售整体表现稳健，库存健康。国盛证券跟踪判断三季度以来各运动品牌终端销售趋势对比Q2略有放缓，根据公司披露安踏品牌Q3流水同比增长中单位数，Fila品牌Q3流水同比下降低单位数，特步品牌Q3流水或有个位数增长，361度成人线下/儿童线下/电商或分别增长个位数/10%/20%+。国盛证券预计截至Q3末运动品牌终端库销比预计仍保持在4-5之间的健康水位，同Q2末基本一致，当前各公司库存管理能力优异，面对波动的消费态势，一方面主动控制生产以及渠道发货避免货品供给过剩，另一方面利用奥莱、电商渠道以及通过适当的折扣来进行库存去化。

A股品牌服饰个股表现分化，提醒跟踪关注短期流水表现及各公司费用控制推进情况。单三季度来看，国盛证券估计比音勒芬收入同增5%~10%/归母净利润同增5%~10%;估计报喜鸟收入同比-5%~0%/归母净利润同比-20%~-10%;估计森马服饰收入同比增长0%~10%/归母净利润有望稳健快速增长。

服饰制造：订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。单三季度来看，国盛证券估计华利集团收入同增15%~25%/归母净利润同增15%~25%;估计健盛集团收入同增20%~30%;估计伟星股份收入同增双位数/归母净利润同增5%~15%;估计新澳股份收入同增8%~13%/归母净利润同增个位数;估计浙江自然收入同增10%~20%。展望未来：考虑基数差异(2023Q4起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善)，国盛证券估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或将弱于2024Q3。

黄金珠宝：短期终端销售仍有一定压力，上市公司业绩表现分化。2024年1-8月金银珠宝类零售额同比-2.5%，显著跑输同期社会消费品零售总额3.4%的增长表现，究其原因国盛证券判断一方面源于当前消费环境整体较为波动，居民消费信心较弱;另一方面系当前金价位置较高，在较弱的消费环境下，居民对于高额的饰品支出意愿较低。从上市公司的业绩层面来看，国盛证券预计老凤祥/潮宏基Q3归母净利润或延续上半年的稳健增长势头，周大生由于黄金出货量的下降，利润表现或有压力。

投资建议。

①品牌服饰：港股优先推荐持续成长的多品牌运动集团安踏体育(02020)，对2024年PE为18倍;关注李宁(02331)、波司登(03998)。A股推荐渠道持续扩张的比音勒芬(002832.SZ)，对2024年PE为11倍;关注海澜之家(600398.SH)、森马服饰(002563.SZ)、报喜鸟(002154.SZ)。

②服饰制造：优先推荐新客户合作顺利、产能扩张有望加速的华利集团(300979.SZ)，对2024年估值为21倍;推荐短期毛利率改善超出预期的申洲国际(02313)，对2024年PE为15倍;中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份(002003.SZ)、新澳股份(603889.SH)。

③黄金珠宝：关注老铺黄金(未找到股票代码，可能是非上市企业或未标注)、老凤祥(600612.SH)，对2024年PE为27/12倍。

风险提示：客流环境及消费力波动;盈利质量不及预期;汇率波动风险;拓店不及预期;测算误差风险。

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