通信行业Q4投资策略：聚焦AI和国产算力产业演进

　　通信板块盈利能力提升
　　2024H1，通信板块（申万），营业收入为13369.66 亿元，同比增长3.85%，归母净利润为1271.80 亿元，同比增长6.92%；剔除三大运营商及中兴通讯后，营业收入为2644.21 亿元，同比增长7.72%，归母净利润为133.95 亿元，同比增长14.46%。
　　通信行业后续基本面有望整体稳中向好。中国移动用户规模优势显著，持续提升分红派息率；德科立有望持续受益于DCI 的发展和400G OTN 的建设；润泽科技AIDC 第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力。
　　英伟达GB200 开始崭露头角，DCI 互联有望成为发展趋势近日，微软已经拿到了搭载英伟达GB200 超级芯片的AI 服务器，成为全球云服务供应商中首个采用Blackwell 体系的公司，GB200 有望引领AI 光模块从800G 向更高性能的1.6T 升级。多DC 协同训练将成主流，DCI 互联有望成为发展趋势。虽然当集群耦合在一个数据中心时，训练效率会更高，但是一般单地域电网负荷最大只能支撑十万卡集群规模，所以必须采用多数据中心算力聚合，进行跨域训练。
　　政策推动行业有序发展
　　自2024 年以来，我国政府陆续推出多项数字经济、人工智能、算力相关政策，政策有望推动行业标准制定以及行业健康发展。2024 年4 月，党中央把发展人工智能提升到战略高度，发展人工智能，将为我国构建现代化经济体系、实现高质量发展提供重要支撑。
　　运营商、互联网企业聚焦AI 算力投资
　　中国移动2024 年预计在算力网络领域投资475 亿元，同比增长21.48%。截至2023年末，中国电信是国内数量最多、分布最广、规模最大的IDC 服务提供商，拥有数据中心794 个，机架50 万个。2024 年中国算力大会上，商汤科技宣布联合中国联通共同建设算力基础设施。在阿里2025 财年一季度财报电话会中，阿里管理层披露，未来几个季度，预计将继续保持高增速的人工智能资本支出。腾讯资本开支快速增长，2024 年H1 资本开支为230.88 亿元，同比增长176.04%。
　　关注AI 产业链和数字经济投资机会
　　（1）推荐DCI 赛道，这是2025 年的新增量。重点推荐：德科立。（2）关于光模块核心标的估值，还是要结合产业逻辑，我们认为自研硅光芯片将改变光模块公司的产业位置、成本结构、市场空间。重点推荐：中际旭创。（3）数字经济赛道和红利叠加，相关公司业绩确定性较高。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通、润泽科技。（4）国产化通信芯片和国产半导体共振，重点推荐：源杰科技。
　　风险提示：AI 发展不及预期的风险；中美贸易摩擦加剧的风险；DCI 技术发展不及预期的风险。
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