银行行业：10月12日财政部国新办发布会点评：财政部发布会怎么看？

　　投资要点
　　国有行资本补充推进，稳增长、化风险领域的财政支持加力，继续看好银行股。
　　国有行再融资推进
　　财政部提出将按照统筹推进、分批分期、一行一策的思路，积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，推动国大行增加核心一级资本。
　　（1）为何补充资本？国有行是银行支持实体经济的支柱，补充核心一级资本→国有行信贷投放可持续性增强→支持实体的可持续性增强。
　　（2）潜在方案展望？①时间：注资涉及特别国债发行、股东大会投票、监管部门审批等行政流程，且具体注资结果受分红时点影响，我们预计有望在2025H2 完成2024 年分红后落地。②规模：当前方案尚未明确，分三个情形测算。情形一，各家银行补充资本到建行水平（24H1 核充率最高的银行），则国有行累计需要补充1.8 万亿元资本；情形二，各家银行补充资本到各自监管底线+3.5pc，建行、工行补充0.5pc 核心一级资本充足率，则大行补充9681 亿元资本。情形三，各家银行补充资本到各自监管底线+3pc，则各家仅农行、交行、邮储需补充资本，分别需补充1914、1082、1482 亿元。考虑融资规模、补充资本水平适度，我们认为情形二（补充1.0 万亿元）概率较大。③形式：定增概率大。发布会提出将通过发行特别国债募资，考虑到可转债、配股均涉及全部投资人，专门募资意义有限，预计最终通过定增注资的概率较大。④价格：不排除破净定增。当前国有行2024 年PB 仅0.62x，处于深度破净状态，参考中石化定增案例，不排除定增价格将破净。
　　2023 年中石化定增价格为5.02 元/股（2023 年3 月27 日定价基准日前20 个交易日均价），对应2022 年末PB 估值0.77x。⑤分红：奠定银行资本根基，长期来看不排除提高分红比例的可能。本次补充后，国有银行资本根基得到夯实。我国经济增长模式转变，投资增速难以保持高增长，银行信贷增速趋于下降，分红比例提升仍是可行的。参考我们24 年8 月11 日报告《银行能提高分红比例吗？》。短期来看，考虑到经济转型和风险化解的工作尚未完全完成，因此大行分红比例有望保持在30%左右。
　　（3）注资潜在影响？①经营来看，以前文情形二测算，2024 年大行预测平均ROE将摊薄0.8pc 至8.7%。②估值来看，假设分红金额较2023 年保持不变，分1x PB、0.8x PB、现价定增三个情形讨论，大行A 股平均股息率分别下降43bp、52bp、64bp 至4.43%、4.34%、4.22%。③行情来看，破净高股息国企的行情，主要和宏观经济、市场风险偏好有关，因此后续国有行行情仍需关注红利风格是否强势。
　　参考中石化，受益于红利行情，在宣告定增方案后（2023 年3 月26 日）1 日、7日、1M、6M、1Y 分别下跌3.1%、上涨1.8%、上涨17.9%、上涨16.7%、上涨18.4%，较板块的相对收益为-3.2%、-1.5%、+10.0%、+8.4%、+8.6%。随着地方化债推进、LPR 利率潜在调降，社会无风险利率有望继续下降，红利板块仍具备绝对收益配置价值，建议优选潜在摊薄比例较低的工行、建行，其中建议关注港股大行的高股息配置价值。
　　财政支持风险化解
　　针对地产、城投两大重点风险领域，财政有望进一步发力支持风险化解。（1）地产方面，允许专项债券用于土地储备，用好专项债券收购存量商品房，有望帮助地方政府回购房企的闲置土地、存量房源，改善房企流动性压力，缓释风险。（2）城投方面，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，并表示这是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，地方城投化债压力有望改善。（3）银行的城投、地产相关风险担忧有望改善，城投、地产敞口多且估值低的银行有望受益，如：重庆、兴业等。
　　稳增长有望再加码
　　发布会提出，中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间，预计有序财政发力仍有空间，稳增长有望再加码，关注后续政策落地情况。稳增长政策的发力，有助于改善经济预期，此前估值偏低的龙头银行有望估值修复。
　　继续看好银行板块
　　稳增长、化风险领域的财政政策加力，风险偏好有望继续小幅修复，看好银行板块投资机会。重点推荐市场化中小行，把握3 条选股线索：①风险偏好小幅修复，推荐低估值的龙头白马银行，重点推荐常熟银行。②无风险利率下降，红利风格有望走出绝对收益，推荐沪农商行，建议关注港股国有行、中信银行。③地产、城投风险化解受益的低估值标的，尤其是债务压力较大区域的城商行，以及城投地产布局较多的股份行，推荐兴业银行，建议关注重庆银行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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