纺织服饰行业周专题：9月服饰制造台股营收公布 期待Q3板块业绩稳健增长

　　【本周专题：9 月服饰制造台股公司营收基本保持良好增长趋势，期待2024Q3 板块业绩稳健增长】
　　近期部分台股服饰制造公司公布9 月营收表现。累计来看：2024 年1~9 月丰泰企业/裕元集团/儒鸿销售收入分别同比+3.8%/+9.0%/+22.3%，其中Q3（7~9 月累计）同比分别下降1.5%/增长20%+/增长25.8%。单月来看：各家表现有所分化，裕元集团Q3 以来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿则保持快速增长。
　　A 股服饰制造2024Q3 前瞻：订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。单三季度来看，我们估计华利集团收入同增15%~25%/归母净利润同增15%~25%；估计健盛集团收入同增20%~30%；估计伟星股份收入同增双位数/归母净利润同增5%~15%；估计新澳股份收入同增8%~13%/归母净利润同增个位数；估计浙江自然收入同增10%~20%。展望未来：考虑基数差异（2023Q4 起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善），我们估计2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或将弱于2024Q3。
　　【本周观点】
　　运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023 年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5 个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024 年PE 为19 倍（剔除16 亿元一次性收益后，对应2024 年PE 为21 倍）。关注李宁。
　　休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024 年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE 为11 倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。
　　纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7 月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2 重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024 年估值为21 倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024 年PE 为16 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024 年PE 分别为22/12 倍。
　　黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024 年PE 为26/12 倍。
　　【重点公司跟踪】
　　安踏体育：集团营运稳健，FILA 流水短期略有波动。公司发布2024Q3 经营情况公告，我们具体分析如下：1）安踏品牌Q3 流水同比稳健增长中单位数，品牌定位同当前消费趋势相契合，分渠道看安踏电商流水或有20%+增长，整体表现仍显著优于线下。库销比预计仍在4-5 之间，线下折扣同比或持平，电商渠道受益于持续向好的零售环境，折扣同比或有改善，中长期来看产品力以及渠道运营效率不断提升。2）Fila 品牌Q3 流水同比下降低单位数，消费环境波动影响客流，同时公司持续对Fila 儿童以及FilaFusion 业务进行调整，我们预计电商业务仍然延续快速增长趋势。营运层面来看，渠道库销比预计接近5，折扣压力较小，中长期来看Fila 将继续推动产品和渠道结构优化。3）其他品牌Q3 流水同比增速为45%~50%，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期增长动能仍充足。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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