国防军工行业本周观点：三季报前后或是最佳配置时点

　　投资要点：
　　本周核心观点：
　　9 月23 日以来，国防军工指数（申万）上涨23.56%，同期沪深300 指数上涨21.43%，相对超额2.12%，整体指数表现和大盘基本一致，但观测历史数据，每轮牛市军工板块相对于沪深300 均跑出了超额收益，板块弹性较大，而本轮行情演绎中，军工行业和沪深300 收益基本相当，因此我们认为军工板块后续空间仍旧较大，看好军工板块上涨弹性。
　　同时，观测历史数据，我们发现军工板块需求拐点开启后军工指数反应迅速：
　　2020/6/30-8/18，国防军工指数上涨49%，同期沪深300 上涨16%，相对超额33%，主要系十四五任务框架逐步落地，预期装备量级相较十三五时期是倍数级别提升；
　　2020/11/2-2021/1/7，国防军工指数上涨33%，同期沪深300 上涨11%，相对超额17%，主要系市场流动性宽松背景下，军工上游电子元器件企业月度订单同比与环比持续提升，持续验证“十四五计划”需求量级较大，市场进一步上修军工行业2021 年盈利预期；
　　2021/4/30-12/31，国防军工指数上涨44%，同期沪深300 下跌4%，相对超额47%，主要系2020 年报中部分企业对2021 年指引较为乐观，叠加半年报合同负债中大额预付款到账，持续佐证“十四五”时期需求端的高景气度；
　　2023/3/8 两会结束-2024/7/18 第二是届三中全会期间，国防军工指数下跌26%，同期沪深300 下跌14%，相对超额-12%，两会结束后开启的人事调整和中期调整，持续时间及影响程度超市场预期。
　　因此，考虑到每年四季度均为终端客户向中上游供应商传递下一年度需求预期的时间阶段，我们预计行业需求端有望于10 月底迎来积极边际变化，我们坚定看好军工行业在三季报披露期前后整体表现。
　　资金层面，本周ETF 资金净流入显著高于历史均值，且ETF 份额已超过23 年7 月29 日及21 年5 月1 日（21 年军工行情启动前）的历史高点，表明市场对军工板块关注度及信心逐步提升，资金偏好不断提升。
　　估值层面，截止10 月11 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）49.51 倍，分位数25.59%，仍旧处于“十四五”时期以来相对较低位置，安全边际仍旧较高。
　　基于以上，我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：
　　1）思路一：主战装备困境反转：
　　①航空：【光威复材】、【中航高科】、【中航沈飞】、【中航西飞】；②发动机：【图南股份】、【华秦科技】、【航宇科技】、【航发动力】；③航天特种装备：【航天电器】、【菲利华】、【陕西华达】；④信息化：【中科星图】。
　　2）思路二：从0-1 的“新质作战力”：
　　①“三高一低”：【北方导航】；
　　②无人化：【航天电子】、【航天彩虹】；
　　③水下：【西部材料】；
　　④数据链：【七一二】、【新劲刚】。
　　本周行情回顾
　　本周（10.8-10.11）申万军工指数（801740）下跌2.48% ，同期沪深300指数下跌3.25%，相对超额0.78pct；同期在31 个申万一级行业中排名第8位，表现居于前列。自2024 年5 月至今，申万军工指数涨幅8.78%，同期沪深300 指数涨幅7.85%，相对超额0.94pct，在31 个申万一级行业中排名5 位，相较上周（9.23-9.30）上升10 名。
　　各细分领域中，我们观测到本周各细分板块区分度拉大，和整体大盘相对分化有关，其中信息化方向相对超额明显，或因10 月9 日《关于加快公共数据资源开发利用的意见》政策发布带动指数跑出相对超额。
　　本周涨幅前十个股区分度较大，红相股份10 月9 日复牌摘帽后开始连板，本周股价大涨58.46%；复旦微电、睿创微纳等标的或主要受到半导体电子板块带动（本周电子行业涨幅第一）；中航电测或主要因市场寻找重组类相关标的所致。
　　本周跌幅前十的个股区分度依旧，其绝大部分在申万行业分类中非国防军工板块，且相对跑输国防军工指数，或受整体板块带动所致。
　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期
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