川投能源(600674)：业绩符合预期 参股水电收益同比增长

　　公司3Q24 归母净利润符合预期，参股水电投资收益同比+20%公司1-9M24 营业收入/归母净利10.87/44.22 亿元，同比+6.5%/+15.1%；3Q24 营业收入/归母净利润为4.83/21.20 亿元，同比+2.1%/+21.6%，归母净利润符合我们19.73-23.29 亿元预期。3Q24，得益于来水同比大幅增加，公司参股的雅砻江水电和国能大渡河发电量同比增长，促使公司对联营和合营企业投资收益同比+3.31 亿元，占归母净利润同比增长额的88%。为推进雅砻江项目建设，公司拟向雅砻江水电增资72 亿元，或将推升公司资产负债率。我们预计公司24-26 年归母净利为50.69/52.68/55.65 亿元，对应EPS1.04/1.08/1.14 元。参考可比公司Wind 一致预期25 年平均PE17.2x，看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司25 年19.5x 目标PE，对应目标价21.07 元（前值：22.20 元），“买入”。
　　3Q24 控股水电上网电价同比+4.6%，财务费用维持下降趋势3Q24，公司控股水电上网电量同比+1.3%至21.93 亿千瓦时，上网电价同比+4.6%（同比增长0.7 分/千瓦时）至0.167 元/千瓦时。光伏层面，3Q24公司光伏上网电量同比大幅增长46.1%至1.11 亿千瓦时，主要系公司控股光伏装机容量增长，但新增并网平价装机以及广西电力市场交易使得公司光伏上网电价同比-20.9%至0.487 元/千瓦时。3Q24，公司财务费用维持下行趋势，同比-17%至1.28 亿元，2024 年前三季度公司财务费用累计同比下降1.25 亿元至3.44 亿元。
　　3Q24 雅砻江水电发电量或同比大幅增长，公司拟向雅砻江水电增资72 亿元3Q24，公司对联营和合营企业投资收益同比+3.31 亿元，我们认为其中大部分由公司持股48%的雅砻江水电贡献。根据四川水文网高频数据统计，3Q24 雅砻江的二滩/ 锦屏一级/ 官地水电站出库流量同比+63%/+68%/+41%。截至10 月14 日，上述三座水电站的蓄水量分别同比+9%/+24%/-2%，为后续枯水期发电奠定良好基础。公司拟与国投电力共同向雅砻江水电货币增资150 亿元，其中公司出资72 亿元，2023 年雅砻江向公司派发现金股利28.8 亿元，公司截至9 月末货币资金9 亿元，我们认为本次增资或将提升公司资产负债率水平，截至2024 年9 月底公司资产负债率为32.17%。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。
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