阳光电源(300274)：发行GDR募投海外产能 全球化布局再进一步

发行GDR 募投海外产能，提升公司全球品牌影响力公司2024 年10 月14 日发布《境外发行全球存托凭证新增境内基础A 股股份的发行预案》公告，计划境外发行GDR 并在德国法兰克福证券交易所上市，发行GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过2.07 亿股，募集资金总额（含发行费用）按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过人民币48.79亿元用于：（1）年产20GWh 先进储能装备制造项目；（2）海外逆变器设备及储能产品扩建项目；（3）数字化提升项目；（4）南京研发中心建设项目。其中在海外投资扩产能够有效应对当前国际形势下的贸易争端风险。考虑公司持续进行全球化业务布局提升其品牌影响力保障其光伏逆变器及储能系统集成全球领先地位，我们维持原盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为119.8/143.3/172.0亿元，EPS 为5.78/6.91/8.30 元，对应当前股价PE 为16.7、14.0、11.7 倍，维持“买入”评级。
积极拓展海外产能建设，提升公司核心竞争力公司计划投资19.27 亿元于海外建设年产50GW 逆变设备、15GWh 储能产品的生产体系，其中一期项目规划25GW 逆变设备、5GWh 储能产品产能；二期项目规划25GW 逆变设备、10GWh 储能产品产能。建设海外产能具备多重优势，包括：（1）能够有效应对公司在开展海外业务的地缘政治风险，满足海外客户对供应链稳定的要求，增加海外客户与公司合作的信任度。（2）提升公司全球交付能力和灵活性。公司2024H1 海外营收达134.76 亿元，占比43.44%，与之相对应的公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低且储能产品目前尚无海外产能，建设海外产能能够提升公司全球交付的能力和灵活性。（3）建设海外工厂能够进一步提升公司全球品牌形象。海外工厂作为公司全球化布局的窗口，能够为公司争取海外订单、参与各项招投标时能够获得客户高度认可和信任，也有利于公司将产品和服务深度覆盖东南亚地区甚至欧美地区，进一步发掘细分市场潜力，扩大其业务辐射范围，提升其全球市场市占率。
风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外产能投产不及预期。
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