9月乘用车出海点评：环比稳健提升 长期看好趋势不变

　　行业事件：
　　乘联会公布24 年9 月乘用车出口量：9 月乘用车出口（含整车与CKD）43.5 万辆，同/环比+22%/+5%；1-9 月累计出口355万辆，同比+32%。9 月新能源车出口10.5 万辆，同/环比+19.3%/+6.0%，占乘用车出口的24.2%。
　　其中分车企上，多家车企保持强势：奇瑞9 月出口10.8 万辆，同/环比+20.41%/+11.38%；上汽乘用车9 月出口4.2 万辆，同/环比-29.73%/+14.31%；吉利9 月出口3.9万辆，同/环比+42.10%/-13.01%；长城9 月出口3.8 万辆，同/环比+45.37%/+8.03%（乘联会数据不含长城炮）；比亚迪9 月出口3.1 万辆，同/环比+8.82%/+0.20%。
　　事件点评及展望：
　　1、9 月乘用车出口环比稳健增长。从季节分布上看，每年Q2-Q3 的出口淡季已过，环比恢复增长意料之中；伴随海外市场逐步进入年底冲量旺季，叠加美联储降息刺激车市需求，年底前车企出口预计环比仍将稳健增长。
　　此前市场因出口短期波动而忧虑全年总量。事实上，虽面临海外关税壁垒影响，此前乘用车出口处于短期波动状态，但比亚迪等龙头车企海外布局表现仍强势，因而后续出口缓慢恢复是确定的。同时，关税壁垒地区对自主车企出海影响事实上较弱，出海高毛利和海外车市通胀两大要素是不变的，全年出口板块重点车企仍有超预期机会。
　　2、重点国家零售看，自主车企在海外销售仍火热，在俄罗斯、巴西两大自主车企出海重点目的地中：
　　1）2024 年9 月，俄罗斯进口乘用车14.7 万辆，其中新乘用车10.42 万辆，中国占俄罗斯新乘用车进口份额78.6%。2024年9 月，俄罗斯高档轿车销量14,063 辆，其中中国品牌占77%，其中奇瑞星途3607 辆、长城坦克3007 辆、红旗714 辆、岚图612 辆、极氪586 辆、赛力斯304 辆。
　　2）巴西9 月乘用车销量17.2 万辆，同/环比+17.84%/+0.39%。9 月比亚迪巴西销售5958 辆，市场份额2.7%，保持巴西销量第10 名，其中海豚2169 辆，宋PLUS 2172 辆；奇瑞巴西销售5551 辆，市场份额2.5%；长城巴西销售2259 辆，市场份额1.0%。
　　投资建议：
　　中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10 年汽车产业的下一个爆发点。整车角度上，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、零跑汽车等。
　　出海微笑曲线：反向合资是最优出海模式之一。整车产业链分为研发和设计-代工-品牌和销售三个环节，按照传统微笑曲线理论，两端盈利最优。反向合资模式中，中国企业主要做研发和设计+品牌授权+核心零部件供应，重资产、利润率低的生产制造是外资方承担。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。
　　风险提示：
　　汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治风险。
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