海光信息(688041)3Q24：毛利率创历史新高

　　3Q24：毛利率连续第四个季度环比提升，盈利表现突出公司3Q24 实现营收23.74 亿元(yoy:+78.33%，qoq:+9.34%)，归母净利润6.72 亿元(yoy:+199.90%，qoq:+19.02%)，扣非归母净利润6.57 亿元(yoy:+205.85%，qoq:+20.33%)，均位于业绩预告中值偏上水平。公司三季度业绩表现亮眼，主要得益于毛利率同环比大幅提升，3Q24 综合毛利率达到69.13%（yoy:+12.9pct，qoq:+5.3pct），我们预计主要由于产品结构变化，高端服务器处理器产品销售占比提高，也侧面反映出公司议价能力的增强。
　　毛利率的提升拉动公司3Q24 归母净利率提升至28.32%（yoy：+11.48pct，qoq:+2.3pct）。考虑毛利率大幅好于预期，我们上调公司24/25/26 年归母净利润预测至21.08/32.48/42.77 亿元（原值：17.48/25.88/31.30 亿元），由于公司在A 股市场具备一定稀缺性，DCU 产品有望捕捉到更多市场需求，给予一定估值溢价，给予 25x 25PS（可比公司一致预期中值19X），目标价139.3 元，“买入”。
　　3Q24 回顾：服务器CPU 需求旺盛，公司积极备货应对下游需求3Q24 公司营收环比增长9.35%，但由于高端服务器CPU 的需求表现更为旺盛，且公司保供应能力较去年同期显著提升，公司三季度产品结构较上半年及去年同期均发生较大变化，对季度毛利率形成积极拉动。费用方面，公司持续加大技术研发投入，3Q24 研发费用6.83 亿元（yoy：+54.32%，qoq：
　　+22.61%），但受益于规模效应，研发费用率同比下降4.47pct 至28.76%。
　　截至三季度末，公司存货账面价值达到38.96 亿元，较上季度末增加14.41亿元，公司积极备货以应对下游需求增长；预付账款22.13 亿元，较上季度末减少8.77 亿元。
　　4Q24 展望：景气度保持较高水平，重点关注DCU 新品进展根据IDC 数据，1H24 得益于云服务商和互联网公司数字化转型的加速需求，中国x86 服务器出货量同比增长10.4%；智算市场亦表现强劲，根据赛立信通信数据，1H24 中标金额和项目数量分别同比增长91.6%和32.8%。我们认为公司有望持续受益于上述行业趋势以及国产替代进程，其中：1）海光CPU 支持x86 指令集，融合生态、性能、安全综合优势，在高端处理器设计和验证等关键技术上不断取得突破，份额有望保持稳中有升；2）海光DCU 保持快速迭代节奏，并已构建一套完整的自主开放软件栈，全面兼容“CUDA”、“ROCm”生态，适配多种API 接口和编译器，支持广泛的函数库、AI 算法和框架，有望成为国产AI 芯片主力供应商之一。
　　风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。
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