中国人寿(601628)：1-3Q24净利润预喜 同比高增165%-185%

　　预计1-3Q24 归母净利润同比高增165%-185%
　　10 月16 日，国寿发布业绩预增公告，24 年前三季度归母净利润预计约为1,011.35 到1,087.67 亿元，同比增长165%-185%。公司股票基金大部分计入FVTPL 科目，且投资业绩对利润贡献较高，业绩受股市影响较大。9 月末股市上涨带动公司前三季度投资收益高增，实现利润大幅增长。此外，公司保险业务经营稳健，利润率提升有望带动NBV 持续复苏，我们预计2024年全年NBV 增长18%。
　　股市上涨有望推高保险公司利润
　　在9 月底政策刺激下，市场情绪高昂，股票市场出现较大涨幅。1H24 上市保险公司股票及基金的投资比例在9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升（《股市上涨或提振保险公司盈利》，2024 年10 月7 日）。保险公司税前利润可分为保险服务业绩、投资业绩和其他三部分，股票上涨主要影响投资业绩，进而带动净利润上升。我们估计，对中资上市保险公司而言，3Q24 股市上涨带来的利润提升大约相当于1H24 净利润的30-150%（中国人寿为138%，业绩弹性较大）。此外，我们估计股市上涨或带动各保险公司净资产和内含价值增长。
　　股票基金持仓绝大部分计入FVTPL
　　公司持续推进权益投资结构优化，1H24 股票基金合计配置比例达11.8%（环比+0.5pcts），其中FVOCI 股票、FVTPL 股票和基金分别为0.6%、6.7%和4.5%，后两者均以FVTPL 科目计量，因此权益资产波动对利润产生的影响较大。我们用沪深300 指数和上证红利指数Q3 投资收益率（16%和4%）估计险资FVTPL 和FVOCI 权益资产的表现，考虑到沪深300 指数涨幅更大，国寿以FVTPL 为主的投资结构或更受益于Q3 股市上涨。此外，公司投资业绩对利润贡献较高，1H24 占税前利润的比例达65%，叠加三季度末股市大幅上涨，前三季度投资收益大幅提升。
　　NBV 有望持续复苏
　　公司保险业务经营稳健，根据公司公告，24 年前三季度原保险保费收入同比增长5.1%。1H24 公司新业务价值（NBV）延续反弹趋势，我们估计可比口径下同比增长19%。1H24 公司NBV 利润率同比提升2.1pcts 至20.1%，我们认为在定价利率下调、报行合一推进的驱动下，公司NBV 利润率有望持续提升。考虑到投资收益超预期，我们将2024-2026 年EPS 上调至RMB4.14/2.01/2.15（前值：2.16/1.97/2.11），上调基于DCF 的A/H 目标价至RMB48/HKD20（前值：RMB39/HKD16），维持“买入”评级。
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