食品饮料行业：宏观数据良好叠加政策继续出台 持续看好食品饮料板块机遇

　　核心观点
　　前三季度宏观数据和9 月份社零数据表现良好，有所回暖。金融政策继续发力，强调加大对实体经济的信贷支持，促进货币信贷总量合理增长。人民银行下调存款准备金率和公开市场操作利率，预计年底前择机进一步调整，同时下调存款和贷款利率，助力市场流动性改善。食品饮料行业有望迎来景气拐点。
　　重点看好三个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。受益于餐饮恢复，24H2 低基数，吨价同比继续提升，成本明显下降。
　　3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。
　　本周要点：
　　本周A 股下跌，上证指数收于3261.5633 点，周变动-0.69%。食品饮料板块周变动-3.65%，表现弱于大盘2.96 个百分点，位居申万一级行业分类第30 位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：休闲食品（ +1.40% ） ， 其他酒类（ 0.73% ） ， 肉制品（ -0.09%），软饮料（-1.08%），保健品（-1.65%），啤酒（-2.19%），预加工食品（-2.51%），乳品（-3.15%），白酒（-3.64%），调味发酵品（-3.84%）。
　　观点及投资建议：
　　1、前三季度国内生产总值达94.97 万亿元， 同比增长4.8%，经济总体平稳向好。9 月社会消费品零售总额增速同比增长3.2%，比上月加快1.1 个百分点，消费市场逐步回暖。
　　本周金融政策继续发力，强调加大对实体经济的信贷支持，促进货币信贷总量合理增长。人民银行下调存款准备金率和公开市场操作利率，预计年底前择机进一步调整，同时下调存款和贷款利率，助力市场流动性改善。以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以大幅提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前板块估值整体仍处于低位，投资价值凸显。
　　2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）成本红利兑现，啤酒板块利润仍具韧性，下半年啤酒行业进入低基数，销量表现环比上半年有所改善，长期价值显现。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
　　【白酒】关注酒企三季报情况，经济刺激提振白酒消费关注酒企三季报情况，经济刺激利好白酒。三季度中秋国庆假期白酒动销反馈虽然较弱，但酒企主动控制回款进度降低经销商压力，同时控制费用投放精度，主流白酒价格仍然稳定，渠道商库存压力仍然可控，展现出产业链较好的控制力。三季度预计酒企业绩增速环比有所回落，中低档产品动销好于次高端及以上产品，酒企净利率提升仍有压力，但仍应关注三季报酒企的现金流情况及产品结构、渠道商变化。
　　经济刺激提振白酒消费，重视白酒配置价值。随着经济政策的逐步落地，白酒行业景气度或有较好提升，目前产业链面临的动销压力将逐步缓解。当前经销商库存虽然偏高，但烟酒终端已经处于库存低位，社会库存得到一定消化。受低预期低景气度影响，行业估值仍然处于较低水平，配置价值仍然明显。
　　重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：一揽子政策催化，关注成本变化
　　10 月开始，上海、杭州等地陆续发放餐饮消费券。下半年啤酒行业销量表现环比上半年有所改善，渠道库存良性，行业结构升级仍在进行。在一揽子政策刺激下，餐饮消费有望复苏，有望拉动餐饮链动销。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，24 年吨成本降幅在1-2 个百分点，当前大麦进口成本环比持续下行，25 年成本改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。
　　【乳制品】：关注动销边际变化，板块情绪有望修复今年以来，乳制品消费表现相对低迷，即使国庆等旺季，整体动销较以往水平仍有增长压力。为了刺激动销、守住市场份额，在今年生鲜乳价格较低的条件下，各厂家也拿出了较大力度的折扣活动。乳业也是政策刺激板块之一，节前乳制品受到一系列政策扶持，包括鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。预计Q3 各乳业基本面在企稳的基础上有望出现改善。此外，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳同比基本保持两位数降幅，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。
　　【调味品&速冻】：消费韧性凸显，建议关注优质标的的底部机会本周披露社零数据，9 月社零同比增长3.2%，环比提升1.1pcts。其中，商品零售同比增长3.3%，餐饮同比增长3.1%。从统计数据来看，基础消费表现出韧性，基本面已经企稳，静待回暖。由于前期政策刺激力度较大，板块有所反弹，但由于消费基本面改善需要时间验证，现在进入震荡阶段。在当前时点，建议主要关注政策刺激最为受益或有基本面支撑的细分板块。从政策角度，一旦对经济有刺激，消费预期有望出现改善，餐饮链预计受益。从Q3 环比Q2 来看，调味品&餐饮链企业经营也在逐渐企稳，部分企业出现一定改善。目前表现相对较好的仍是细分领域的龙头企业，海天味业近期完成换届，从员工持股目标来看，全年坚定要完成双位数增长。安琪酵母今年有望逐季提速，国内外的下游需求均出现改善。其他品类中，复调逐渐进入旺季，火锅底料等行业大单品也有望实现环比增长提速，天味颐海有望受益。短期来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，足够适配多场景多渠道的消费需求，有望受益于餐饮行业恢复，如海天味业、安井食品、立高食品；2）景气度向好，Q3 有望实现环比提速，且成本端有边际改善逻辑的安琪酵母、涪陵榨菜；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高，如颐海国际。
　　【软饮料&休闲食品】华润饮料启动全球发售，关注包装水行业竞争格局变化华润饮料本周发布公告，公司拟发售3.48 亿股，公开发售占11%，配售占89%，另有15%超额配股权。
　　最高发售价14.5 港元/股，且预期不低于13.5 港元/股，对应市值317-340 亿港元，基石投资者包括瑞银资产、香港中旅、中邮保险、美国橡树资本、博裕资本等。华润饮料旗下怡宝包装水在南方市场份额领先，此次上市募资将用于全国其他区域工厂建设和销售需求，预计未来在薄弱市场能够扩大销售额和提高市占率。饮料行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓，我们推荐一可看高成长标的，如东鹏饮料、农夫山泉，二可看港股高股息标的，如统一企业中国、康师傅控股，以及新增关注华润饮料。
　　休闲食品具备可选消费属性，受益于消费刺激政策和厂商性价比折扣，预计消费者可以增加购买和食用。
　　近期洽洽食品发布股权激励计划以及三只松鼠、劲仔食品的三季报预告超预期，都侧面印证了休闲零食公司成长动力充足和基本面良好。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块内成长标的继续享有投资价值，推荐盐津铺子、劲仔食品、卫龙美味，以及成本改善、员工激励的洽洽食品，关注战略调整、抖音渠道带来增量的良品铺子、三只松鼠。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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