兼论理财资金入市：新政策对银行理财的影响

　　核心观点
　　9 月24 日以来，各项新政策出台必然对银行理财子资产配置和产品结构产生影响。我们认为影响主要体现在：增发混合类和权益类产品；提高权益资产配置比例；或增加公募基金的配置，提高股票型和混合型基金的占比。测算显示：从产品端，混合类产品的增量空间在1-2 万亿，权益类产品的增量空间在1 万亿左右；而从资产端，权益类资产的增量空间在2 万亿左右，占比10%，公募基金增量空间在1-2 万亿。无论是理财产品端抑或是资产端，理财资金入市带来增量资金规模合计在2-3 万亿左右。
　　新政策出台后，必然对银行理财子资产配置和产品结构产生影响。我们认为主要影响包括三个方面。其一、对理财子产品结构将产生影响，其二、对理财子资产配置结构产生影响，主要是对权益类资产投资产生影响，其三、对理财子资产配置结构中公募基金的配置产生影响。基于这些，我们也对理财子资金入市规模展开预估。
　　新政策对理财子产品结构的影响。2024 年上半年，银行理财中：混合类产品规模0.78 万亿，占比2.73%，继续在下降，权益类产品规模0.07 万亿，占比0.3%，两者合计规模不到9000 亿，占比不到3%。从各个理财子角度来看，混合类产品规模最大的是农银理财，规模1291 亿，占比7.47%；权益类产品规模最大的是兴银理财，规模63 亿，占比0.3%。目前各个理财子混合类和权益类产品规模和占比较小，同资本市场表现的相关度必然较小，无法分享到资产价格回升带来的只政策红利和制度红利。预计随着未来资产价格回升，理财子需要增加混合类产品和权益类产品发行，提高产品的募集规模，通过业绩比较基准的回升来吸引投资购买，确保理财规模的稳步回升。权益类产品方面可以选择多发行指数型权益类理财产品，获的同市场指数上涨相同的收益率。未来混合类产品的增量空间：1-2 万亿。如果混合类产品占比达到7%/10%。目前的混合类产品占比只有2.73%，未来可以提升的空间达到4.3%/7.3%，如果按照30 万亿理财规模测算，混合类产品增量规模有望达到1.3 万亿/2.22 万亿。未来权益类产品的增量空间：1 万亿左右。如果权益类产品占比达到2%/5%。目前权益类产品占比只有0.3% ， 未来可以提升的空间达到1.7%/4.7%，如果按照30 万亿理财规模测算，权益类产品增量规模有望达到0.51 万亿/ 1.41 万亿。
　　新政策对理财子权益投资的影响。2024 年上半年，银行理财中：权益资产规模0.86 万亿，占比2.8%，继续在下降。从各个理财子角度来看，权益类资产规模最大的是农银理财，规模916 亿，占比5.12%；权益类资产占比最高是苏银理财，占比为7.72%，规模490 亿。目前各个理财子权益类资产规模和占比较小，同资本市场表现的相关度必然较小，无法分享到资产价格回升带来的只政策红利和制度红利。预计随着未来资产价格回升，理财子需要提高权益类资产规模和占比，无论是直接投资疑惑是委外投资，都要在权益类资产规模和占比上大幅提高。未来权益资产的增量空间：2 万亿以上，10%以上。因为股票属于标准化资产，对资本消耗为零，理论上是股票资产投资没有上限的限制的。但是各种类型的产品有比例限制，在权益资产占比上，固收类产品上限为20%，混合类产品为80%，权益类产品为100%，按照固收/混合类/权益产品规模占比97%/3%，如果各类产品权益类资产占比顶格，权益资产的占比上限为22%。如果未来权益类资产占比提高到10%/ 20%，目前的权益类资产占比只有2.8%，未来可以提升的空间达到7.2%/17.2%，如果按照30 万亿理财规模测算，权益类投资增量资金规模有望达到2.2—5.2 万亿左右。
　　新政策对理财子公募基金投资的影响。2024 年上半年，银行理财中：公募基金投资规模1.1 万亿，占比3.6%，占比止跌回升。从各个理财子角度来看，公募基金投资规模最大的是招银理财，规模1320 亿，占比4.89%；公募基金占比最高是恒丰理财，占比为7.82%，规模142 亿。在影响理财公募基金投资规模的以上因素中，2024 年4 季度货币政策和财政政策、市场风险偏好这两因素出现显著的边际上的变化，而这两个因素的边际变化对理财子公募基金投资的影响是：提高公募基金占比，同时提高股票型基金、混合型基金占比。未来公募基金的增量空间：1 万亿—2 万亿之间。如果未来公募基金占比提高到8%/10%，未来可以提升的空间达到4.4%/6.4%，如果按照30 万亿理财规模测算，理财需要增配的公募基金规模有望达到1.32 万亿/1.92 万亿。
　　理财资金入市规模预估。最新政策的要求是：银行理财子的资金作为中长期资金，需要解决入市堵点和难点。无论后续未来政策如何落地，理财资金进入权益市场主要的方式：增发混合类和权益类产品，提高权益资产配置比例，或通过增加购买公募基金的方式，提高股票型基金、混合型基金的占比。上文测算显示： 从产品端，增加混合类和权益类产品，混合类产品的增量空间在1-2 万亿，而权益类产品的增量空间在1 万亿左右；而从资产端，权益类资产的增量空间在2 万亿，占比达到10%，同时公募基金增量空间在1-2 万亿。这样看来，无论是理财的产品端抑或是资产端，理财资金入市带来增量资金规模合计大致在2-3 万亿左右。
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