近期国新办新闻发布会上,央行、金融监管总局、发改委先后表态支持地方化债,我们预计各部委将会持续加大力度支持化债工作。对于机械行业来说,受益于化债政策,仪器仪表、检验检测等行业的应收账款有望加速回款,过去计提的部分减值有望冲回,资产负债表有望实现修复;基建开工有望回暖,工程机械的需求或将出现修复。
什么是“化债”?
2023 年7 月,中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险,制定实施一揽子化债方案”,随后,在接下来的一年多时间里陆续出台相关政策文件,完善化债方案:
(1)2023 年9 月,国务院下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》(35 号文)。文件旨在支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解;严控融资平台各类债务规模新增,引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。
(2)2023 年12 月,国务院下发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法(试行)》(47 号文)。作为35 号文的配套文件,47 号文要求“砸锅卖铁”全力化解地方债务风险,在地方债务风险降低至中低水平之前,严控新建政府投资项目,严格清理规范在建政府投资项目。明确12 个重点省份(即债务高风险地区)除供水、供暖、供电等基本民生工程外,省部级或市一级2024年不得出现政府投资新开工项目。推迟或停止目前使用投资不到一半的项目建设。要求这些省市应尽一切努力将“债务风险降至中低水平”。
(3)2024 年2 月,国务院下发《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》(14 号文)。核心内容是35 号文提出的12 个重点省份之外的19 个省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区,以地级市为主,获批后参照12 个重点省份的相关政策化债。
(4)2024 年7 月,国务院下发134 号文。134 号文将35 号文将延期至2027年6 月;将双非债务纳入债务置换和重组范畴;不允许新增一年内境外债,境外债可用境内债做借新还旧;城投退平台后,地方政府对该主体要做至少1年的风险监测。
怎么“化债”?
(1)地方政府通过发行专项债或一般债务来偿还原有城投债务,将隐形债务转化为地方政府债务从原本的高利率、短期限城投债务升级为低利率、长期限的政府法定债务。
(2)央行特殊金融工具SPV,由主要银行参与,通过这一工具给地方城投提供流动性,利率较低,期限较长。
(3)其他的偿债手段,如出售资产等。“化债”的新催化是什么?
2024 年9 月,国新办新闻发布会,介绍金融支持经济高质量发展有关情况。
会上金融监管总局局长李云泽表示,总局“指导银行保险机构积极配合化解房地产和地方政府债务风险”,“为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力,更好地发挥服务实体经济的主力军作用,经研究,国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本,将按照“统筹推进、分期分批、一行一策的思路,有序实施。”总局的积极表态可能象征着金融支持地方化债的力度会非常大。
2024 年10 月,国新办新闻发布会,国家发改委介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。国家发展改革委主任郑栅洁表示:“要加力支持地方开展债务置换,化解债务风险。”机械行业将如何受益化债?
(1)机械行业中,toG 业务体量较大的公司有望回收应收账款,冲回部分已计提的坏账。核心指标为应收账款/营业收入、toG 业务收入占比、过去三年toG 业务相关坏账金额等。相关受益的细分赛道如公用事业仪器仪表、检验检测。
(2)下游以基建为主的工程机械行业。化债力度加大后,原本因为化债而暂停或终止的基建项目有望重启,基建开工有望出现修复。
投资建议:基于上述分析,我们认为伴随化债政策力度的不断加强,仪器仪表、检验检测行业的应收账款回款将出现明显改善,过去计提的部分减值有望冲回,资产负债表得以修复,重点关注金卡智能、汇中股份、天罡股份、谱尼测试。另外,基建开工的回暖将带动工程机械的需求增长,重点关注工程机械龙头公司徐工机械、三一重工、中联重科、柳工,以及核心零部件厂商恒立液压。
风险提示:化债政策不及预期,需求恢复不及预期,竞争格局恶化。
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(责任编辑:王丹 )
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